貨幣政策“路線圖”正日漸清晰

　　央行今年管理通脹預期成效顯著。明年，應通過加快貨幣政策工具創新與改革，如動態調整差別存款準備金率、擇機發行儲備債券、適時推出央行貨幣掉期業務、實行無息準備金制度等，以進一步提高貨幣政策操作的針對性、靈活性和有效性，從源頭上把好信貸“總閥門”。為使市場能有科學合理貨幣政策預期，還需更注重加強與社會公眾的溝通。

　　時隔兩個多月，央行終于在上周六宣布今年以來的第二次加息，也是明確提出穩健貨幣政策以來的首次加息。這或是央行基于對明年可能加劇的通脹壓力的提前應對措施之一。近期以來，滬深股市受朝鮮半島局勢、加息“靴子 ”以及貨幣政策方向不明等因素的困擾，持續牛皮盤整。不過，隨著中央經濟工作會議以及中央農村工作會議的相繼召開，貨幣政策“路線圖”已逐漸清晰，所以，股市或可放下包袱，輕裝前進，為2010年最后一個交易周畫上一個不留遺憾的句號。

　　可以說，加息甚至連續加息，從傳統理論來說，是實施緊縮貨幣政策、解決嚴重通脹的“殺手锏”。而穩健貨幣政策是根據經濟變化的征兆來調整政策取向，是一種溫和中性的貨幣政策，是貨幣調控工具的微調操作。當前我國經濟增速同比增長環比回落，并未進入嚴重通脹期，再加上當前貨幣超發主要因為外匯占款占比過大，外匯占款占比過大主要因為人民幣連續升值和進入升息通道，促使熱錢大量流入國內的緣故。因此，央行不可能通過連續加息來實現穩健貨幣政策所要達到的目標。從10月19日宣布年內首次加息到上周五二次加息，間歇有兩個多月，且加息幅度都并不大，這就足以說明，加息并非央行穩健貨幣政策操作最佳工具選擇，只能作為輔助工具而不能連續使用。那種依靠加息解決負利率問題的想法，不符合當前我國經濟發展的實際。

　　另外，再從國際方面看，自10月以來，美聯儲QE2計劃公布、發達經濟體開始加速印鈔之后便暫停升息步伐；而澳大利亞連續多次加息后，三季度經濟增速創下近兩年來最慢速度，通脹壓力驟減，因此也選擇了平穩。同為金磚四國的巴西，因剛上調準備金率后暫不加息；英國和韓國央行則是出于維穩考慮，保持現有利率。筆者認為，這實際上涵蓋了幾乎所有經濟體的情況，美國QE2的動作異常堅定，這就迫使包括中國在內的發展中國家更加小心翼翼，既要應對通脹，又擔心經濟增長受到影響。

　　在這樣的大環境下，我國貨幣政策的“路線圖”只能是著眼于如何為 “十二五”開局布陣。根據十七屆五中全會和中央經濟工作會議的主旨，“十二五”期間，要在堅持擴大對外開放的同時，著力擴大國內需求特別是居民消費需求，推進收入分配制度改革，增加就業創業機會，完善基本公共服務和社會保障體系，增強居民消費能力。要依靠科技創新和節能環保，推動經濟結構調整特別是產業結構優化升級。要加快改革攻堅，完善體制機制，充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用，增強經濟增長的內生動力。而明年又是“十二五”開局之年，需要貨幣政策的制定和調整，應更加積極穩妥地處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系，把穩定價格總水平放在更加突出的位置，在服務加快轉變經濟發展方式上邁出實質性步伐，為今后五年發展開好局、起好步。再加上，2009年以來，為應對全球金融危機對我國經濟造成的影響，支持我國經濟企穩回暖，新增近10萬億超量貸款，從而誘發了主動性貨幣超發，這些新增貨幣經過一年的“時滯效應”，造成了現實的通脹壓力。今年9月以來，因人民幣升息、升值等因素誘發國際熱錢大舉進入，進一步加劇了我國被動性的貨幣超發。目前比較嚴重的貨幣超發現象，也為明年穩健貨幣政策的有效實施增加了難度。為此，明年央行貨幣政策依然重任在肩，筆者以為，重點在于抓好“三足鼎立”的工作。

　　首先，貨幣政策應著力為農村經濟發展開道。21日召開的中央農村工作會議，提出要使明年中央農村工作新的目標和任務在原來的基礎上更加著重強調“發展現代農業”、“農產品的有效供給”，并重點加大對農業水利設施、農業科技進步等方面的投入。為此，貨幣政策應通過加快利率市場化改革以及理順貨幣政策的傳導機制，加快農村金融機構改革和農村金融產品創新，為農村經濟發展創造良好的金融政策環境。

　　其次，借助信貸政策加強流動性管理。繼續嚴格執行“有扶有控”、“綠色信貸”以及“差別化房地產信貸”等的信貸政策，加強流動性管理，在引導貨幣信貸適度增長的同時不斷優化信貸結構，增加對符合經濟結構優化目標的產業和企業的政策支持力度，如環保綠色產業、戰略性新興產業等，同時減少對加重經濟失衡的產業和企業的支持，真正落實“區別對待，有保有壓”的原則，切實促進經濟發展方式轉變，為“十二五”發展打下堅實基礎，也為銀行資產安全提供可靠保證。

　　再次，繼續加強通脹預期管理。可以說，央行對通脹預期的合理引導和管理，是市場對貨幣政策取向作出比較正確判斷的制勝法寶。今年以來，央行在管理通脹預期方面成效顯著。明年，央行應通過進一步加快貨幣政策工具創新與改革，如動態調整差別存款準備金率、擇機發行儲備債券、適時推出央行貨幣掉期業務、創造條件實行無息準備金制度以及加強對資本流動的監測和管理等，探索進一步提高貨幣政策操作的針對性、靈活性和有效性，從源頭上把好信貸“總閥門”。同時，還要更加注重和加強與社會公眾的溝通，以便讓市場能有一個科學合理的通脹預期和貨幣政策預期。