昨天央行再次啟動(dòng)1450億逆回購(gòu)，加上周二逆回購(gòu)2200億，共有3650億，接近一次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性。盡管央行行長(zhǎng)周小川日前表示不排除使用任何貨幣政策工具，但近一段時(shí)間以來，逆回購(gòu)似乎是央行“最重用”的貨幣政策工具。
央行為何如此重視通過逆回購(gòu)操作來調(diào)節(jié)銀根，而不動(dòng)用傳統(tǒng)的貨幣政策工具呢？筆者認(rèn)為，這是央行貨幣政策變化的新動(dòng)向。最近央行發(fā)布的“2012年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告”，把逆回購(gòu)放在各種貨幣政策工具的第一位置，且也表明公開市場(chǎng)操作將成為央行管理流動(dòng)性最重要的貨幣政策組合。
相對(duì)其他貨幣政策工具，通過逆回購(gòu)調(diào)節(jié)銀根，不僅靈活機(jī)動(dòng)，而且較為中性。因?yàn)樗鼘?duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)節(jié)通過更多環(huán)節(jié)來傳導(dǎo)，對(duì)信貸及貨幣供應(yīng)量的影響是間接的。而無論是調(diào)整存款準(zhǔn)備金率還是利率，對(duì)貨幣與信貸的影響都是直接的。
在現(xiàn)有的貨幣政策體系下，要保持貨幣政策穩(wěn)健、要讓貨幣增長(zhǎng)與信貸增長(zhǎng)回歸到常態(tài)，動(dòng)用其他貨幣政策工具面臨著兩難，既要保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求，又要穩(wěn)定市
場(chǎng)對(duì)房?jī)r(jià)和物價(jià)反彈的預(yù)期。早些時(shí)候，央行兩次減息，
有利于企業(yè)降低融資成本，激勵(lì)企業(yè)增加投資，但是這些政策也影響了住房市場(chǎng)預(yù)期的改變，刺激了住房市場(chǎng)價(jià)格反彈。
更為重要的是，當(dāng)前央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及減息，要達(dá)到其貨幣政策目標(biāo)并非易事。因?yàn)椋S著國(guó)內(nèi)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增加，銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的行為方式發(fā)生了很大變化。比如，盡管連續(xù)幾次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及兩次減息，但是銀行并沒有如2009年那樣過度信貸擴(kuò)張的動(dòng)力；盡管貸款利率下限管理下調(diào)了30%，而實(shí)際上基準(zhǔn)利率以下的銀行貸款占比不到5%，這都在于銀行對(duì)其貸款風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)考量。
在這種情況下，逆回購(gòu)躍升為央行的主要貨幣工具也就成了當(dāng)前貨幣政策新動(dòng)向，值得市場(chǎng)對(duì)此密切關(guān)注。
