“炒樓、炒古玩、炒中藥材、炒綠豆、炒大蒜……”一切能夠由投機資本掌控的商品似乎都成了一種泛貨幣化的價值符號，泛濫的流動性成為中國經(jīng)濟運行中最不穩(wěn)定的因素。

　　從目前對流動性成因和傳導(dǎo)機制看，流動性尚無“拐點”。但我國的流動性過剩問題根基深、治理難度大。因此我們需要重新審視未來宏觀經(jīng)濟政策的立場。短期內(nèi)，央行可繼續(xù)通過準備金率、央行票據(jù)、窗口指導(dǎo)等手段遏制貸款擴張，但要有效控制流動性過剩，就必須擺脫治理成本日益加大的對沖操作模式，讓實體經(jīng)濟的信貸需求主導(dǎo)流動性平衡，轉(zhuǎn)向更為堅決的供給型治理模式。

　　凱恩斯在《貨幣論》中曾將貨幣循環(huán)分為產(chǎn)業(yè)循環(huán)和金融循環(huán)。貨幣的產(chǎn)業(yè)循環(huán)是指為了支撐經(jīng)濟社會中所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)的流動而投入使用的貨幣量。貨幣的金融循環(huán)是指用于資產(chǎn)運作的貨幣量。顯然，從需求角度出發(fā)，“流動性過剩”對應(yīng)的不是在實體經(jīng)濟運行中流通的流量貨幣過多，而是存在于金融市場與金融機構(gòu)等虛擬經(jīng)濟內(nèi)部，與實體經(jīng)濟活動不相關(guān)，沒有直接作用于生產(chǎn)、投資和消費等實體經(jīng)濟領(lǐng)域的存量貨幣過多。

　　從這個角度看，當前緊縮貨幣政策尤其是信貸政策短期內(nèi)成效不大。抑制流動性，根本在于彌補流動性與實體經(jīng)濟的落差，這要靠經(jīng)濟實體生產(chǎn)效率的提升，也要在調(diào)控思路方面由需求管理向供給管理轉(zhuǎn)變，從供給上多下工夫，解除制約當今經(jīng)濟增長的瓶頸。

　　化解流動性過剩治本之策在于長期金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我國金融體系過于倚重間接融資方式，金融體系流動性不能迅速轉(zhuǎn)化為實體部門的投資。流動性問題的解決不僅需要站在銀行體系角度，更要放在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級。這種轉(zhuǎn)型和升級中所需要的對人力資本、知識、技術(shù)的投資都離不開金融體系的支持。這需要市場、機構(gòu)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，形成有效解決信息不對稱和風險分散承擔的機制。

　　治理流動性過剩，短期相機抉擇的政策安排和長期金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個問題的兩個方面。金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一個重要方面是：社會福利制度的完善。通過完善社會福利制度，消除人們對將來不確定性的隱憂，從而把個人可支配收入中的相當比例投入消費。消費的增長可以促使原本退出流通的窖藏貨幣重新投入實體經(jīng)濟運行當中，從而一定程度上消除流動性過剩，同時能保持經(jīng)濟的合理增長速度。

　　大力推進金融業(yè)對內(nèi)開放力度，引導(dǎo)民間流動性(私募資金)向創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資集聚。加快發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，促進居民儲蓄轉(zhuǎn)化為實業(yè)投資。在流動性過剩周期，我國還應(yīng)加大本土私募資金的實業(yè)投資轉(zhuǎn)型，使具有政府背景的私募基金更關(guān)注有助于提高國家核心競爭力的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資和競爭性行業(yè)的投資。

　　積極修正涉外經(jīng)濟金融政策，對外部流動性實施有效監(jiān)管。一是對外資進入要按產(chǎn)業(yè)設(shè)置結(jié)算門檻，對經(jīng)常性貿(mào)易要在產(chǎn)業(yè)、時間、數(shù)量上設(shè)置門檻。二是引導(dǎo)FDI流向，讓新進入外資增量升級到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、制約經(jīng)濟發(fā)展的“瓶頸”產(chǎn)業(yè)以及產(chǎn)業(yè)鏈中研發(fā)、設(shè)計、品牌和關(guān)鍵零部件等環(huán)節(jié)和現(xiàn)代生產(chǎn)服務(wù)業(yè)，在為本土企業(yè)發(fā)展騰出空間的同時，促進我國勞動密集型產(chǎn)業(yè)向資本技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)升級。

　　中國的流動性“易疏不宜堵”，流動性調(diào)控轉(zhuǎn)向供給導(dǎo)向型的結(jié)構(gòu)性治理不僅是舒緩流動性的問題，更涉及到中國平衡發(fā)展，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級，為新的增長積蓄力量。