李榮融釋義國有股減持 央企或掌控股票定價權(quán)

國務(wù)院國資委主任、黨委書記　李榮融

　　有關(guān)全流通后的國有股減持問題，國務(wù)院國資委主任李榮融12月18日明確表示，作為負責(zé)任的公司，中央企業(yè)的使命是為股東提供持續(xù)穩(wěn)定的回報，因此不會大幅度拋售上市公司股票。他說，作為負責(zé)任的機構(gòu)，中央企業(yè)了解自己的價值，也能夠清楚地看到股價泡沫。在股價過高的時候，中央企業(yè)會適當(dāng)?shù)刭u出股票，目的是為了提醒投資者當(dāng)心風(fēng)險；同樣，在股價過低的時候，中央企業(yè)也可以買入股票，目的是為了提醒投資人注意價值。

　　股改前，上市公司國有股占總股本的比例在五成以上，后續(xù)減持狀況一直是市場關(guān)注的重點。那么，該如何解讀上述主要負責(zé)人的表態(tài)呢？

　　“大幅度”：暗指3%或5%以上

　　2007年7月國務(wù)院國資委、中國證監(jiān)會公布了《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》、《國有單位受讓上市公司股份管理暫行規(guī)定》，以及《上市公司國有股東標(biāo)識管理暫行辦法》三個政策性文件，對股權(quán)分置改革后國有單位轉(zhuǎn)讓和受讓上市公司的方式、定價原則、審核程序、轉(zhuǎn)讓或受讓方資格、協(xié)議簽訂、價款支付等方面做了規(guī)范性要求，并明確了相關(guān)各方的責(zé)任。

　　相關(guān)規(guī)定顯示，不符合下述兩個條件之一的，需報經(jīng)國有資產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)后才能實施。

　　其一，總股本不超過10億股的上市公司，國有控股股東在連續(xù)三個會計年度內(nèi)累計凈轉(zhuǎn)讓股份(累計轉(zhuǎn)讓股份扣除累計增持股份后的余額，下同)的比例未達到上市公司總股本的5%；總股本超過10億股的上市公司，國有控股股東在連續(xù)三個會計年度內(nèi)累計凈轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)量未達到5000萬股或累計凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未達到上市公司總股本的3%。

　　其二，國有控股股東轉(zhuǎn)讓股份不涉及上市公司控股權(quán)的轉(zhuǎn)移。

　　換而言之，總股本在10億股以下的上市公司控股股東在連續(xù)三年內(nèi)套現(xiàn)4.99%無須報批，在10億股之上的套現(xiàn)2.99%無須報批。那么，減持比例在3%或5%以下，則不屬于大幅度減持，小幅減持是獲準(zhǔn)的。此表態(tài)屬于前期法規(guī)的重申，但即便是占總股本比例4.99%的小幅減持，對流通股股價仍會產(chǎn)生一定的沖擊。

　　首次明確央企可以適當(dāng)買進賣出

　　此前，主要部門的負責(zé)人從未對央企買賣下屬上市公司的股票做出過明確的表態(tài)。此次講話，首先賦予央企以下屬上市公司股票價值作為衡量股價高低的依據(jù)，并在股價高估存在泡沫時適當(dāng)賣出，低估時適當(dāng)買入。這樣，掌握著較多解凍后的國有股的央企，將具備下屬上市公司股票的定價權(quán)。同樣，通過如此操作，央企可以向投資者提示風(fēng)險或注意價值。

　　由于央企可以適當(dāng)買賣，以決定下屬上市公司股價的走勢，對相關(guān)股票將產(chǎn)生較大的影響。其中，尤其是“A＋H”類的央企控股上市公司，由于H股平均僅為A股價格一半的水平，A股價格自然處于高估狀態(tài)。央企或許可以使用自有外匯，增持H股，相應(yīng)降低A股的持股比例，而保持原持股比例不變。

　　央企慎用定價權(quán)

　　雖然央企可以自主決定適當(dāng)比例的買進和賣出操作，但在具體實施方面仍會受到相關(guān)法規(guī)的制約。

　　《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》規(guī)定：投資者預(yù)計持有、控制一個上市公司已發(fā)行的股份超過5%的, 應(yīng)當(dāng)履行信息披露義務(wù),提交持股變動報告書。此后每變動5%同上，期間內(nèi)禁止買賣。通過市場集中競價交易減1%，需要發(fā)公告。也就是說，持股比例在5%以上的股東在減持1%以上，或增持5%以上，都需要向市場告知。而投資者在做出相關(guān)反應(yīng)之后，減持價會越來越低，增持價會越來越高，大股東在操作上處于不利的地位。

　　《上市公司收購管理辦法》規(guī)定：持有30%以上的增持將采用要約收購方式，或提出豁免申請。大部分央企所持控股上市公司的比例都在30%以上，若要在賣出后，再買入，則需要發(fā)布收購要約，或向管理部門提出豁免的申請，手續(xù)上較為繁瑣。

　　《證券法》規(guī)定：上市公司高管、持有上市公司股份5%以上的股東，將其持有的該公司的股票在買入后六個月內(nèi)賣出，或者在賣出后六個月內(nèi)又買入，由此所得收益歸該公司所有。

　　如果央企控股股東對下屬上市公司的股票買賣操作在六個月內(nèi)完成，便僅完成了股票市場價格實現(xiàn)合理定位的目的，而無法獲得價差收益。而價差收益歸上市公司所有，反而一定程度上更提升了其內(nèi)在價值。

　　總之，央企可以通過適當(dāng)?shù)馁I賣以實現(xiàn)對下屬上市公司股票的定價權(quán)，但由于在具體操作層面上受到相關(guān)法規(guī)的制約，大多數(shù)將會慎行。 (西南證券 張剛)

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