周茂華：不必過度擔心出現(xiàn)滯脹風險

　　近來，國內(nèi)豬肉、雞蛋、蔬菜價格呈現(xiàn)走高態(tài)勢，尤其受到豆粕價格上升、房屋租金上漲與能源商品價格抬升等因素影響，市場對通脹走高預期升溫。加之，國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨一定的下行壓力，有人開始擔憂出現(xiàn)滯脹風險。

　　滯脹，是指一國或地區(qū)的經(jīng)濟增長停滯，同時失業(yè)與通貨膨脹大幅上升的經(jīng)濟現(xiàn)象。從當前情況看，我國不會出現(xiàn)滯脹。

　　目前，我國經(jīng)濟并無大幅下滑風險。從國際經(jīng)驗教訓來看，一國或地區(qū)發(fā)生滯脹往往伴隨著經(jīng)濟停滯，工業(yè)產(chǎn)出快速下滑。我國二季度GDP增長6.7%，連續(xù)12個季度運行在6.7%至6.9%之間，最終消費與服務對經(jīng)濟貢獻穩(wěn)步提升，經(jīng)濟穩(wěn)定性與可持續(xù)性在增強。從制造業(yè)PMI處于擴張區(qū)域、工業(yè)企業(yè)利潤增長強勁等指標看，國內(nèi)工業(yè)制造業(yè)有望延續(xù)擴張格局。下半年經(jīng)濟下行壓力主要來自基礎設施投資放緩與外需不確定性。近期相關信息顯示，一些地方和部門正抓緊研究出臺相關投資計劃，下半年基建投資有望回穩(wěn)。在外需方面，從中國對美國出口依存度、中國出口商品需求價格彈性相對低、積極拓展新的出口市場、全球需求保持擴張等因素看，中美貿(mào)易摩擦對國內(nèi)經(jīng)濟影響有限。

　　同時，國內(nèi)就業(yè)市場運行良好。我國經(jīng)濟增速已由高速換擋至中高速，但并未對就業(yè)帶來明顯沖擊，這主要得益于國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，服務業(yè)對國內(nèi)就業(yè)的貢獻不斷提升。數(shù)據(jù)顯示，2018年城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率保持在5.0%附近，低于年度調(diào)控目標5.5%，也低于發(fā)展中和發(fā)達國家（或地區(qū)）均值6.6%和5.5%，國內(nèi)基本處于充分就業(yè)狀態(tài)。從國內(nèi)服務業(yè)與制造業(yè)PMI處于擴張區(qū)域看，國內(nèi)就業(yè)市場仍存在改善空間。

　　此外，通脹動能溫和。從生豬出欄、存欄量與自繁養(yǎng)殖利潤等指標看，近期豬肉、雞蛋與蔬菜價格上漲屬于恢復性上漲，而且受到近期動物疫情、極端氣候及豆粕價格上升等因素影響。但是，國內(nèi)通脹有望保持溫和格局，主要原因是：需求拉動溫和。國內(nèi)處于去產(chǎn)能、降低宏觀杠桿風險階段，受投資拖累，內(nèi)需存在放緩壓力，積極的財政貨幣政策主要是防范內(nèi)需過快下滑，并非大水漫灌，把好貨幣供給總閘門，使得貨幣因素對物價影響有限。從扣除食品、能源的核心CPI同比連續(xù)3個月持平于1.9%，顯示內(nèi)需溫和；豬周期溫和。從生豬存欄量、出欄量、豬糧比等指標看，豬肉價格處于周期性恢復階段，但國內(nèi)糧食儲備充足，市場競爭充分，以及生豬養(yǎng)殖恢復盈利等都是豬肉價格內(nèi)在制約因素；蔬菜價格季節(jié)性波動。近一段時間，國內(nèi)蔬菜價格上漲加快，主要受到氣候、季節(jié)性等短期因素沖擊；輸入通脹有限。我國有別于歐美經(jīng)濟體，本幣貶值對物價影響較為間接，一般需要通過大宗商品與上游工業(yè)品傳導至下游消費品，但近年來國內(nèi)下游消費品供給充足與同質(zhì)化競爭激烈，國內(nèi)PPI向CPI傳導會有一個過程。

　　盡管國內(nèi)滯脹風險偏低，但在全球金融環(huán)境收緊、貿(mào)易壁壘，國內(nèi)經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換等復雜環(huán)境下，相關問題仍需要繼續(xù)關注。一是應防范疫情與房租對物價超預期影響。目前，疫情與房租飆漲呈現(xiàn)點狀分布，需要防范的是疫情擴散與房租飆升的蔓延引發(fā)通脹超預期走高。二是應防范結(jié)構(gòu)性債務風險。美聯(lián)儲貨幣政策趨向收緊，將對我國部分高外幣債務的企業(yè)帶來較大影響，需要防范我國去杠桿進程與他國政策收緊節(jié)奏加快、美元走強的疊加共振影響。三是應防范刺激政策加重債務負擔。短期內(nèi)，我國經(jīng)濟仍會面臨一定下行壓力，財政貨幣政策組合應屬對沖性質(zhì)，對沖需求過快下滑，支持有效融資，避免債務再度無序膨脹。