國際投資者對新興市場態度樂觀 A股吸引力不減

　　強勁的美元仍然是新興市場的主要風險，同時世界貿易放緩將影響企業收入并使利潤率下降，從而降低新興市場股票的吸引力。不過，強勢美元難以維持，未來新興市場資產很可能出現回升態勢。尤其是海外投資者對中國股票和債券的需求不減，中國資本市場成為支撐新興市場的主要動力之一。

　　進入5月份，新興市場國家股票市場資金流動備受關注。

　　5月份第一周，新興市場國家股票市場出現了規模高達16億美元的資金流出，結束了此前11周的凈流入狀態。第二周美國投資新興市場股票的基金凈流出規模為8.7億美元，為2016年11月份以來的最大資金流出。這兩周的情況貌似印證了部分投資者有關新興市場進入熊市的論斷，但隨后一周，這一數據就發生了逆轉。花旗統計數據顯示，5月份第三周，新興市場基金就扭轉了凈流出態勢，凈流入3.95億美元。其中，亞洲基金和拉美基金分別凈流入3.05億美元和3.36億美元，亞洲基金資金流入主要受益于中國相關基金資金流入，全球新興市場和歐非中東基金分別流出0.81億美元和1.65億美元。

　　新興市場雖在最近出現了波動，但如果回顧過去兩年的走勢，這更像是上漲周期中的階段調整。新興市場國家的股票市場已經經歷了連續兩年的上漲行情，今年2月份迎來了第一輪調整。即使考慮到2月份的修正和近期的回調，截至5月上旬，新興市場股市仍然總體上漲了0.52%。瑞銀策略師杰夫·丹尼斯統計數據顯示，從2月份市場修正之后到5月初的凈流入周期內，新興市場股市吸引資金規模總體達到266億美元，規模遠大于近期資金流出規模。同時，從2016年底到2018年5月初，只有8周新興市場出現資金凈流出。

　　花旗銀行表示，考慮到市場估值上升，收益率曲線倒掛，美元走強導致新興市場流動性收緊，新興市場股市未來確實有可能存在多次回調，但尚無跡象表明牛市周期已經結束。支撐這一判斷的核心是新興市場企業盈利將維持高速增長。花旗預計2018年新興市場企業盈利同比增速將達到18%，且盈利增速預期依然在不斷上調。

　　同時，新興市場經濟基礎面仍然穩健。當前，新興市場采購經理人指數PMI繼續保持在50上方，經濟繼續保持擴張態勢。最新的中國制造業和服務業PMI均處于50上方。拉美地區PMI指數不僅在50上方，而且持續走高。新興市場中僅有歐非中東地區PMI低于50。此外，相比發達國家股市，新興股市具有估值優勢。從市凈率角度來看，當前新興市場股市市凈率為1.6倍，與其長期平均水平一致。相比之下，當前發達國家市凈率為2.3倍。

　　不可否認，當前新興市場仍然面臨美元強勢風險。花旗認為，強勁的美元仍然是新興市場的主要風險，同時世界貿易放緩將影響企業收入并使公司利潤率下降，從而降低新興市場股票的吸引力。不過，強勢美元難以維持。歷史數據顯示，美國財政赤字越大，美元越弱，加上美國面臨財政與經常賬戶雙重赤字，歷史上美元在此情況下難以持續維持強勢。

　　這一觀點得到了澳新銀行的認可。澳新銀行表示，回顧最近資金流出態勢，亞洲市場資金流出較多的國家往往是對美國收緊貨幣政策較為敏感的國家。不過，市場對于這一擔憂似乎過頭了。澳新銀行認為，當前美元升值已經接近頂峰，美國債收益率也將逐步回落，這意味著新興市場資金流出即將接近尾聲，未來新興市場資產很可能出現回升態勢。澳新銀行強調，雖然亞洲多國和地區出現了資金外流，但是海外投資者對中國股票和債券的需求不減，中國資本市場成為支撐新興市場的主要動力之一。

　　花旗銀行最新財富管理周報也對未來中國股票市場前景和吸引力表示樂觀。這一樂觀情緒主要基于A股企業業績和盈利能力。

　　花旗認為，A股一季度銷售收入和盈利增長維持強勁，每股盈余增長保持穩健，2018年一季度同比增長14.6%，與2017年四季度的15.3%基本持平。剔除金融行業后，A股2018年一季度盈利增長高達24.1%，遠高于2017年四季度的17.0%，銷售收入同比增幅也從2017年四季度的11%加快至2018年一季度的13%。受益于企業杠桿降低和運營成本減少，剔除金融行業的A股凈利潤率也達到了2011年四季度以來的最高水平。同時，A股企業的利潤率和凈資產收益率持續改善，資本支出增長加速，債務水平保持基本穩定。

　　基于上述分析，花旗繼續看好中國股市盈利增長前景，預計在強勁的經濟增長及資本開支帶動下，未來幾個季度內A股盈利將維持高速增長，成為吸引海外投資者的重要資產。（經濟日報駐倫敦記者 蔣華棟）