英國金融時報網(wǎng)7日發(fā)表該報中文網(wǎng)專欄作家朱寧撰寫的題為《改革中國的二元金融體系》的文章。文章說，2014歲末中國金融體系和金融市場熱鬧紛呈，2015又會如何？

　　 中國A股市場經(jīng)過長達(dá)7年的休養(yǎng)生息，終于出現(xiàn)了投資者期盼已久的股市井噴。而這一輪波瀾壯闊的行情，也并沒能掩蓋過2014年一系列影響廣泛的金融改革，如利率市場化改革、人民幣跨境結(jié)算與投資、銀行業(yè)和影子銀行領(lǐng)域的風(fēng)險排查以及保險資金投資渠道的放松和多樣化等等。

　　 隨著中國經(jīng)濟(jì)增長速度的逐步放緩，加上中國經(jīng)濟(jì)增長模式的逐步轉(zhuǎn)型，越來越多的人同意中國經(jīng)濟(jì)改革的下一個著力之處在于金融改革。而金融改革的重點，筆者認(rèn)為應(yīng)該在于理順日益強化的二元金融體系。目前中國的金融體系里，其實有兩種利率。一個是銀行的利率，或者是由以中國四大國有銀行為首的銀行體系所決定的上海的銀行間市場利率；還有一種，是民間融資、信托產(chǎn)品、理財計劃和眾多“互聯(lián)網(wǎng)金融”寶寶們所傳遞的影子利率。一方面，在傳統(tǒng)的銀行體系里，資金面還相對比較寬松。而且傳統(tǒng)銀行的主要客戶，廣大央企和國企的融資利率仍然是比較低的；但與此同時，與廣大中小企業(yè)真是密切相關(guān)的，其實是中國的影子銀行體系。而在這個金融體系里面，資金面仍然是非常緊張的，融資成本也仍然是比較高的。

　　 恰恰由于這兩個金融體系，傳統(tǒng)銀行和影子銀行之間一直未能很好地打通，不能夠很好的相互支持和疏導(dǎo)資金，所以中央銀行實行的一系列宏觀層面的寬松政策，難以有效地傳導(dǎo)到微觀企業(yè)層面。中國經(jīng)濟(jì)和金融因此而出現(xiàn)的宏觀領(lǐng)域流動性泛濫，微觀層面中小企業(yè)融資難融資貴的挑戰(zhàn)，也因此沒能得到很好的解決。

　　 這恰恰是整個中國金融體系下一步改革迫切需要面對和解決的問題。從歷史來看，中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域曾經(jīng)出現(xiàn)過城市和農(nóng)村、工業(yè)和農(nóng)業(yè)這兩大部類之間出現(xiàn)的二元經(jīng)濟(jì)體系。這種二元經(jīng)濟(jì)體系的核心，就在于政府對于經(jīng)濟(jì)中重要生產(chǎn)要素（例如勞動力）和產(chǎn)品（例如農(nóng)產(chǎn)品）價格的扭曲。通過對價格信號的扭曲，政府可以傾斜資源，達(dá)到通過壓制某些領(lǐng)域，達(dá)到保證和促進(jìn)另外一些領(lǐng)域發(fā)展的目的。既然存在扭曲，就一定意味著某些經(jīng)濟(jì)部門為扭曲承擔(dān)成本能，而其他一些經(jīng)濟(jì)部門通過扭曲而獲利。

　　 與此類似的，目前中國二元金融體系的核心，也在于政府通過提供隱形擔(dān)保的方式，利用管制數(shù)量而非利率價格，來配置資本這一重要生產(chǎn)要素。從目前二元金融體系的資金成本看來，顯然是能夠通過傳統(tǒng)金融體系進(jìn)行融資的企業(yè)在資本配置的扭曲過程中獲利，而未能通過傳統(tǒng)金融體系進(jìn)行融資的企業(yè)為此分擔(dān)社會成本。

　　 但必須指出的是，傳統(tǒng)金融系統(tǒng)里相對廉價的資本，一定程度是通過中央政府和地方政府提供的不同方式的隱性擔(dān)保來實現(xiàn)的。基于中國政府對于經(jīng)濟(jì)增長非常高的一個預(yù)期和要求，壓低真實利率而鼓勵投資，就成為經(jīng)濟(jì)增長過程中一個自然并且合理的政策選擇。

　　 因此，傳統(tǒng)金融體系里的低利率，可以理解成為政府對于金融體系的一種背書和支持。在追求增長速度這個大的目標(biāo)下，無論是通過壓低利率的方式，通過通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的方式（以降低通貨膨脹調(diào)整后的真實利率水平），通過批項目的方式，或者是通過直接提供貸款和財政支持的方式，目標(biāo)都只有一個，就是鼓勵企業(yè)去投資去發(fā)展。

　　 這種“促增長，保增長”精神背后的潛臺詞，是如果你投資人或者企業(yè)不能為自己的投資負(fù)責(zé)人，或者出了問題，政府會來幫助你解決問題。由此可見，目前傳統(tǒng)金融體系的低利率，其實就都是政府鼓勵投資，鼓勵經(jīng)濟(jì)增長的隱性擔(dān)保的一種間接的反映。傳統(tǒng)金融體系的利率之所以低，一個重要原因是政府直接或者間接地向銀行提供剛性對付，保證了銀行貸款的安全，從而降低了銀行的貸款利率和企業(yè)的融資成本。