債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)背后的中國式投資沖動(dòng)

      時(shí)間:2012-12-27 13:31   來源:新京報(bào)

        中國靠舊模式實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高增長已經(jīng)不可持續(xù),弱化政府投資傾向,防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),必須從擺脫對(duì)投資的過度依賴開始。

        無論人們?cè)覆辉敢饷鎸?duì),全球正在進(jìn)入“還債期”,發(fā)達(dá)國家要還“高福利債”,中國等新興發(fā)展中國家要還“高投資債”,因?yàn)椤案吒@焙汀案咄顿Y”都會(huì)加劇一國的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        美國次貸危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)給我們最大的警訓(xùn)就是高杠桿率所引發(fā)的信用危機(jī)與金融風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)以來,中國宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一輪加杠桿趨勢(shì)。

        研究顯示,中國全社會(huì)杠桿率相比2000年上升了40個(gè)百分點(diǎn),這里投資加杠桿是推升全社會(huì)杠桿率和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。當(dāng)過剩的生產(chǎn)能力在國內(nèi)市場(chǎng)找不到實(shí)際有效需求就會(huì)促使企業(yè)加大出口,形成出口導(dǎo)向和資本密集導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),經(jīng)濟(jì)增長凸顯粗放型特征。因此,高投資是中國經(jīng)濟(jì)高投入、高消耗、高增長、低效益的“庫茲尼茨增長”的內(nèi)在根源。

        然而,高投資不僅造成投資消費(fèi)失衡,加劇產(chǎn)能過剩,也不可避免地與高風(fēng)險(xiǎn)相伴,“投資-債務(wù)-信貸”正在形成一個(gè)相互加強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)。近兩年投資迅速增長,資金來源主要來自銀行信貸,導(dǎo)致銀行貸款規(guī)模急劇擴(kuò)張,帶來銀行資本充足率和資產(chǎn)質(zhì)量下降等一系列問題,同時(shí)銀行體系的貨幣創(chuàng)造功能衍生的巨額流動(dòng)性,也成為滋生房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹、通貨膨脹和債務(wù)膨脹的誘因。

        更令人擔(dān)憂的是,在“穩(wěn)增長”政策指引下,一時(shí)間地方政府通過表外貸款、企業(yè)債券、銀行間債務(wù)融資等形式“加杠桿”的態(tài)勢(shì)再度卷土重來。地方融資平臺(tái)從2008年的2000個(gè)左右,上升至目前的1萬個(gè)左右,擴(kuò)張速度驚人,或使債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。未來一旦中國經(jīng)濟(jì)增長速度下一個(gè)臺(tái)階,政府償債能力不足以及債務(wù)隱患就會(huì)逐步顯現(xiàn)出來。

        與此同時(shí),過度投資也讓企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開始逐步顯露。截至9月末,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款81595億元,同比增長16.5%,應(yīng)收賬款回收和資金回籠困難,許多企業(yè)不得不通過增加負(fù)債來彌補(bǔ)資金缺口,這又使得企業(yè)債務(wù)率出現(xiàn)進(jìn)一步上升。

        根據(jù)GK Dragonomics數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),中國企業(yè)債務(wù)從去年占GDP的108%上升至2012年的122%,創(chuàng)出近15年新高。問題在于,國有企業(yè)大部分上馬的都是“大項(xiàng)目”、“大工程”,投資回報(bào)的周期相對(duì)較長,而銀行信貸的期限較短,存在期限不匹配的問題,近兩年快速增長的信貸,未來很快迎來償債的高峰,部分高負(fù)債的企業(yè)可能面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

        控制不了政府投資擴(kuò)張和項(xiàng)目投資沖動(dòng),就很難控制銀行信貸。目前,包括高速公路、高鐵等在內(nèi)的在建投資項(xiàng)目計(jì)劃總投資高達(dá)50多萬億元,投資的粗放擴(kuò)張必然導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹,高速增長的投資貸款,各地方融資平臺(tái)沉淀的巨額債務(wù),以及通過銀信合作流向“表外”的信貸,都可能潛藏較大的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

        中國靠舊模式實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高增長已經(jīng)不可持續(xù),弱化政府投資傾向,防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),必須從擺脫對(duì)投資的過度依賴開始。(張茉楠 國家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員)

      編輯:張潔

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