過(guò)量貨幣主要源于“被動(dòng)超發(fā)”

　　隨著通脹形勢(shì)的日益嚴(yán)峻，對(duì)于央行濫發(fā)貨幣的指責(zé)也越來(lái)越多。《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》發(fā)文稱，“根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，今年9月末，廣義貨幣余額已經(jīng)達(dá)到了69.64萬(wàn)億元，按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的前三季度GDP達(dá)26.866萬(wàn)億元計(jì)算，超發(fā)貨幣將近42.774萬(wàn)億元。”

　　事實(shí)上，這種算法并不合理。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）是一個(gè)存量概念，而GDP是一個(gè)流量概念，兩者并不具備可以加減的基礎(chǔ)。通俗地說(shuō)，用M2減GDP，就如同拿存款減年收入一樣，難得出什么有效的判斷。

　　但是不可否認(rèn)，目前中國(guó)廣義貨幣增長(zhǎng)速度的確驚人。以9月份M2來(lái)計(jì)算，在過(guò)去十年中，M2的累計(jì)增幅達(dá)到405%，同時(shí)，截至今年9月份，M2存量已超過(guò)2009年GDP總量的2倍。預(yù)計(jì)到今年年底我國(guó)的廣義貨幣仍有望等于年度GDP的2倍左右。

　　需要厘清的是，盡管M2的超量增長(zhǎng)意味著社會(huì)中存在過(guò)量的貨幣，是引發(fā)通脹的最根本原因，但這些過(guò)量的貨幣并非由央行一家“印刷”出來(lái)的。

　　外匯占款巨大才是眾所周知的導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量不斷攀升的主要原因。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到2.6萬(wàn)億美元，比2000年末增加了24827億美元，按7∶1的加權(quán)平均匯率計(jì)算，超過(guò)17萬(wàn)億元人民幣，約占M2總量的四分之一。而從年度新增的角度看，外匯占款的主要貢獻(xiàn)集中體現(xiàn)在2004年至2008年，在此期間，外匯占新增M2的一半左右。正如央行貨幣政策委員會(huì)委員周其仁所總結(jié)的：中國(guó)的超發(fā)貨幣主要是應(yīng)對(duì)外貿(mào)順差的“被動(dòng)超發(fā)”。

　　另外，信貸規(guī)模的快速膨脹也在不斷推高M(jìn)2增速。2009年為了刺激經(jīng)濟(jì)，投放了近10萬(wàn)億的貸款，再加上信貸派生出的存款、企業(yè)盈利上升所新增的存款，政府財(cái)政收入及土地拍賣(mài)收入等，也導(dǎo)致新增存款的上升，從而表現(xiàn)為M2規(guī)模的迅速擴(kuò)張。有研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，假設(shè)2009年M2增速降為當(dāng)年計(jì)劃的17%（實(shí)際增速為32.35%），則近十年來(lái)M2的實(shí)際累計(jì)增幅，相當(dāng)于GDP與價(jià)格累計(jì)增幅的120%，還談不上貨幣泛濫。

　　值得警惕的是，未來(lái)M2仍然具有繼續(xù)膨脹的動(dòng)力。如果按一貫?zāi)繕?biāo)每年17%的增長(zhǎng)率來(lái)測(cè)算，十年后中國(guó)M2總規(guī)模將達(dá)到340萬(wàn)億元；若以15%的增長(zhǎng)率計(jì)算，也將達(dá)到282萬(wàn)億元。而考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度未來(lái)將出現(xiàn)放緩，這或?qū)⑦M(jìn)一步拉大貨幣規(guī)模與GDP之間的差距。

　　盡管貨幣供應(yīng)超標(biāo)并非央行一己之責(zé)，但若不及時(shí)治理，難免后患無(wú)窮。周其仁給出的對(duì)策是：應(yīng)對(duì)超發(fā)貨幣，應(yīng)當(dāng)動(dòng)員更多的資源進(jìn)入市場(chǎng)(如增加供不應(yīng)求的優(yōu)質(zhì)的教育與醫(yī)療服務(wù)的供給)，以消化源源不斷超發(fā)的貨幣；或減慢市場(chǎng)化改革的步伐，但必須嚴(yán)格控制貨幣的超發(fā)。這兩個(gè)對(duì)策都有可取之處，而最糟糕的組合則是既聽(tīng)任貨幣被動(dòng)超發(fā)、又在市場(chǎng)化改革方面畏首畏尾、裹足不前。