自11月30日以來，中國外匯交易中心人民幣對美元盤中交易價連續(xù)9日觸及跌停后，昨日盤中再度走低，離跌停點位只差毫厘。近日，關(guān)于熱錢正大量流出中國、國際資本大量做空等駭人聽聞的論點也在不斷傳播，并且在不斷強化市場的貶值預期。筆者認為，此輪人民幣即期匯率連續(xù)下跌的原因復雜，但與熱錢大量流出和國際資本做空并無關(guān)系。
形成本輪人民幣貶值預期的因素相對復雜。大體可以歸結(jié)為三個方面。一是國際上出現(xiàn)看空中國經(jīng)濟以及中國經(jīng)濟實際增速放緩，從而看空人民幣。基于中國趨緊的宏觀調(diào)控，特別是收緊流動性和加強房地產(chǎn)調(diào)控，國際觀點認為中國的投資增長必然受到很大影響，尤其是地方融資平臺和房地產(chǎn)業(yè)可能出現(xiàn)大量不良貸款，這會迫使銀行進一步收緊信貸，而信貸投放減少又會反作用于實體經(jīng)濟，經(jīng)濟存在硬著陸的風險。今年以來，我國經(jīng)濟增速逐季下滑，預計四季度GDP同比增速會回落到9%以內(nèi)。
二是8月以來，由于歐債危機持續(xù)深化，全球資本重新青睞美元，紛紛回流美國，此時香港的美元也出現(xiàn)回流之勢，美元走強使得香港的人民幣即期匯率和NDF報價出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，由此前顯示升值變?yōu)橘H值。這一變化發(fā)生在9月末，并很快傳遞到大陸的人民幣外匯市場。
三是由于人民幣外匯市場仍處于發(fā)育初期，極不成熟，市場預期容易出現(xiàn)一邊倒。無論是大陸還是香港的人民幣外匯市場，盡管后者的市場化程度很高、受管制較少，但是它們都是處于發(fā)育初期，交易量不大，市場缺乏深度和廣度，對人民幣匯率的預期容易出現(xiàn)一邊倒。
筆者認為，從現(xiàn)有數(shù)據(jù)上看，無法得出熱錢大量流出的判斷。當前出現(xiàn)外匯占款減少主要是因為外匯收入和居民結(jié)匯相對減少所致，居民購匯和外匯支出相對正常。根據(jù)國家外匯管理局數(shù)據(jù)，10月份銀行代客售匯為1120.6億美元，與前幾個月相比基本正常；銀行代客結(jié)匯為1152.36億美元，相較前5個月均在1350億美元以上，其回落特別明顯，從而導致10月份銀行代客結(jié)售匯順差僅為31.76億美元，相較此前9個月平均每個月結(jié)售匯順差423.05億美元，減少了92.5%。10月香港人民幣存款余額比9月不增反減，凈減少37億元，而前9個月平均每個月增加341.44億元，這種逆轉(zhuǎn)相當于使得大陸10月份外匯流入凈減少了約60億美元。
當前，國際資本不敢大量做空人民幣。從大陸外匯市場來看，盡管早已經(jīng)實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換，但是這種可兌換是基于實際貿(mào)易合同才能購買外匯，個人購匯也受到額度管制，而資本項目下的居民購匯更是受到嚴格管制，因此，在大陸不存在國際資本做空人民幣的機制。理論上，國際資本可以利用香港的人民幣外匯市場大量做空人民幣，但實際上，香港人民幣匯率的報價并非不受大陸人民幣匯率報價的影響，后者是前者的價值中樞，在這種情況下，國際資本絕不敢大量下賭注。實際情況也是這樣，自9月底以來，香港人民幣匯率報價還是相對穩(wěn)定的，盡管顯示遠期略有貶值。
盡管人民幣對美元盤中交易價連觸跌停，但近來開盤中間價相對堅挺，已充分說明了央行的意圖和決心。當前情況下，央行不可能增加波動區(qū)間，也不可能進行所謂的順勢而為放任人民幣貶值。筆者認為，當前以及未來一段時間，我國仍將堅持參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定。□趙慶明（京華智庫研究員，對外經(jīng)貿(mào)大學金融學院兼職教授）
