易憲容：中國為何還不斷增持美債

　　美國財(cái)政部總值240億美元的十年期國債，中標(biāo)利率為2.14%，創(chuàng)歷史新低，8月10日推出即被認(rèn)購一空。美國財(cái)政部8月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份中國增持美國國債57億美元，總額達(dá)11655億美元，仍列全球首位。這是中國自今年4月以來連續(xù)第三個(gè)月增持美國國債，合計(jì)持有數(shù)額增長206億美元。（詳見昨日B44版）

　　半個(gè)月以來，當(dāng)標(biāo)普下調(diào)美國國債信用評(píng)級(jí)，全球各種資產(chǎn)價(jià)格大跌，特別是全球股市跌得人仰馬翻，卻有兩種金融產(chǎn)品的價(jià)格反而上升了。一種就是信用評(píng)級(jí)被調(diào)降的美債，一種是黃金。

　　美債信用降級(jí)意味著購買美債風(fēng)險(xiǎn)上升，美債中標(biāo)利率應(yīng)升高，可市場反應(yīng)卻反其道而行之，何也？

　　從一般邏輯來看，當(dāng)全球都面臨巨大金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者對(duì)安全的需求遠(yuǎn)超盈利的需求，對(duì)持有的金融資產(chǎn)已不是如何讓其增值，而是追求讓其最安全。那持有什么資產(chǎn)可以把風(fēng)險(xiǎn)降到最小？黃金當(dāng)然是一種方式，但全球黃金有限，吸納不了多少資產(chǎn)。其實(shí)實(shí)質(zhì)性商品（包括黃金、石油、大宗商品等）吸納資金都有限，而且這些實(shí)質(zhì)性商品早已金融化、期貨化及貨幣化，與其他一般性金融資產(chǎn)的性質(zhì)已無多少差別，持有這些資產(chǎn)同樣面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，當(dāng)全球性或地方性金融危機(jī)有爆發(fā)危險(xiǎn)時(shí)，快速流動(dòng)的16萬億－17萬億美元“熱錢”就會(huì)流向最為強(qiáng)勢的貨幣及國債。而衡量最強(qiáng)勢貨幣的標(biāo)準(zhǔn)，最為重要的指標(biāo)是國家實(shí)力（教育、科技、政治制度）及貨幣的國際化程度等。用這樣的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，非美元莫屬。雖然美元一直在貶值，但目前仍沒有哪國的貨幣能與美元抗衡。況且美元貶值只不過是美國利用其國際貨幣主導(dǎo)權(quán)來解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題。故此，相較其他金融資產(chǎn)而言，購買美債的風(fēng)險(xiǎn)反而比較低。當(dāng)全球出現(xiàn)某種金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，那些大量快速流動(dòng)的資產(chǎn)就會(huì)持有美債來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這就是為何全球性市場風(fēng)險(xiǎn)越高，流向美國國債的資金越多的原因。

　　在這種情況下，中國外匯儲(chǔ)備不持有美債能持有什么資產(chǎn)？所以，盡管我們不情愿，但中國還是連續(xù)三個(gè)月在增持美國國債。這也是中國為何近期增持美債而減持日本國債的原因。

　　最近市場流行著一些似是而非的觀點(diǎn)：稱持有美債是窮人借錢給富人，不公平；美國經(jīng)濟(jì)一直沒起色，給中國持有的美債帶來巨大貶值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此美國政府要保證不讓中國持有的美債貶值等。其實(shí)，這些言論多是對(duì)金融投資不了解的人在說。因?yàn)樽鳛橐环N投資行為，中國購買美債從來都是我們自己選擇投資的結(jié)果。既然是進(jìn)行投資又是在市場中進(jìn)行交易，那么債權(quán)人與債務(wù)人都是各得其所。沒有什么我們購買美債是把窮人的錢借給富人用的問題。這好比儲(chǔ)蓄存款，其利率還是管制下的利率，我們居民不也是心甘情愿地把錢存到銀行而不放在家里么？因?yàn)殄X存到銀行比放在家里閑著更理性。

　　或許有人會(huì)說，既然投資美國國債面臨著美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，為何要投資美國國債而不把這些錢分給國人用，增加國人福利水平呢？當(dāng)然，如果用外匯儲(chǔ)備到國際市場購買實(shí)物商品，把這些商品分給國人是可增進(jìn)福利的。但是中國這樣大、人口這樣多，如何來分？又可用來購買什么商品？其實(shí)我們是想把錢換成商品的，可突然增加的巨量商品需求，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致價(jià)格快速飆升？那中國豈不會(huì)成為一個(gè)冤大頭？

　　其實(shí)，搞清楚了這些基本問題，我們應(yīng)該能明白，當(dāng)我們持有大量的外匯儲(chǔ)備后，投資美債只是差中選好的選擇，不購買美債，我國外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更高。這就是為何這幾個(gè)月來中國仍在增持美債的原因。

　　而要根本化解當(dāng)前中國外儲(chǔ)過高，外儲(chǔ)面臨貶值的巨大風(fēng)險(xiǎn)，還得從中國自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、外貿(mào)政策、匯率政策等方面改革入手，改變中國不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易平衡及金融項(xiàng)目的平衡。（易憲容 中國社科院金融研究所研究員）