皮海洲：從三方面完善新股發(fā)行制度

　　鑒于新股發(fā)行泡沫化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，新股發(fā)行制度改革再一次走向前臺(tái)。新年伊始，證監(jiān)會(huì)確定“繼續(xù)深化發(fā)行制度改革，加強(qiáng)對(duì)詢(xún)價(jià)、定價(jià)過(guò)程的監(jiān)督”為2010年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作的重要事項(xiàng)之一。近日，證監(jiān)會(huì)又牽頭組織了“新股發(fā)行體制與改革研討會(huì)”，就新股發(fā)行制度改革問(wèn)計(jì)各方。

　　畢竟這次改革只是“微調(diào)”，市場(chǎng)化發(fā)行的方向不會(huì)變。因此，筆者建議從如下三個(gè)方面來(lái)完善新股發(fā)行制度。

　　一是從詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)著手，完善新股發(fā)行制度，避免詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)肆意抬高詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)。根據(jù)目前的定價(jià)機(jī)制，新股發(fā)行價(jià)格的確定，首先是由詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)進(jìn)行網(wǎng)下詢(xún)價(jià)，網(wǎng)下詢(xún)價(jià)結(jié)果最終決定了新股發(fā)行價(jià)格的高低。而新股發(fā)行價(jià)格之所以越發(fā)越高，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)“居功至偉”。

　　為什么會(huì)詢(xún)出這樣的結(jié)果來(lái)？這在很大程度上與詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的胡亂報(bào)價(jià)有關(guān)。一方面，為了保住網(wǎng)下配售的資格，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)往往會(huì)報(bào)高價(jià)；另一方面，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)與保薦機(jī)構(gòu)之間相互捧場(chǎng)，人情報(bào)價(jià)，這也導(dǎo)致了發(fā)行價(jià)格的走高。尤其重要的是，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)無(wú)需為自己的高報(bào)價(jià)承擔(dān)責(zé)任，最后的申購(gòu)價(jià)格區(qū)間是統(tǒng)一的，在詢(xún)價(jià)申報(bào)中的高報(bào)價(jià)者，無(wú)需用高價(jià)購(gòu)買(mǎi)股份。相反，低報(bào)價(jià)者則有可能失去參與網(wǎng)下配售的機(jī)會(huì)。如此一來(lái)，機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)往往都會(huì)報(bào)出高價(jià)。

　　有效的解決辦法就是將詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)與配售認(rèn)購(gòu)價(jià)相統(tǒng)一，詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)即為配售認(rèn)購(gòu)價(jià)。在確定有效報(bào)價(jià)后，報(bào)高價(jià)者按高價(jià)認(rèn)購(gòu)配售股份，報(bào)低價(jià)者按低價(jià)認(rèn)購(gòu)配售股份。而二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格，則按網(wǎng)下詢(xún)價(jià)的加權(quán)平均數(shù)來(lái)確定，或按有效詢(xún)價(jià)的最低報(bào)價(jià)來(lái)確定。

　　二是杜絕發(fā)行人一味追求高價(jià)發(fā)行的圈錢(qián)心理。規(guī)定發(fā)行人在發(fā)行新股的同時(shí)，發(fā)行與新股份額相同的認(rèn)沽權(quán)證，允許投資者在新股破發(fā)的情況下，將股票賣(mài)給發(fā)行人。在這種市場(chǎng)機(jī)制下，發(fā)行人盲目追求高價(jià)發(fā)行就會(huì)遭受挫折。因?yàn)橐坏┢瓢l(fā)，發(fā)行人就要贖回所發(fā)行的股票，所圈的資金也將被迫吐出來(lái)。

　　三是約束承銷(xiāo)商因?yàn)樽非蟾哳~承銷(xiāo)費(fèi)等個(gè)體利益而抬高發(fā)行價(jià)格的行為。承銷(xiāo)商的承銷(xiāo)費(fèi)用通常是與融資額相對(duì)應(yīng)的，融資額越大，承銷(xiāo)費(fèi)就越高。于是，承銷(xiāo)商為了追求更多的承銷(xiāo)費(fèi)，一味抬高發(fā)行價(jià)格，導(dǎo)致大量超募資金的涌現(xiàn)。因此，為抑制承銷(xiāo)商抬高發(fā)行價(jià)格追求高額承銷(xiāo)費(fèi)的行為，建議超募資金不納入承銷(xiāo)費(fèi)的計(jì)提范圍。同時(shí)，針對(duì)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板中某些承銷(xiāo)商(也是保薦機(jī)構(gòu))又當(dāng)股東又當(dāng)保薦人、承銷(xiāo)商的做法，規(guī)定券商只能二選一，要么當(dāng)股東，要么當(dāng)保薦人或承銷(xiāo)商。

　　□皮海洲(湖北 財(cái)經(jīng)評(píng)論人）