2012年中國經(jīng)濟(jì)走勢如何？本期《中證面對(duì)面》邀請(qǐng)光大銀行資金部首席宏觀分析師盛宏清和東海證券研究所首席分析師李文就這一話題進(jìn)行深入探討。盛宏清認(rèn)為，明年中國經(jīng)濟(jì)將面臨“內(nèi)憂外患”的復(fù)雜局面，政策調(diào)控重點(diǎn)將從防通脹轉(zhuǎn)為穩(wěn)增長，貨幣政策方面，央行將在明年上半年下調(diào)存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)來釋放流動(dòng)性。李文指出，未來積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策將對(duì)股市形成有力支撐。
□本報(bào)記者 張朝暉
政策著眼“穩(wěn)增長”
主持人：在全球經(jīng)濟(jì)局勢日益復(fù)雜的背景下，明年我國經(jīng)濟(jì)形勢怎么判斷？
盛宏清：從外部風(fēng)險(xiǎn)判斷，歐美債務(wù)危機(jī)短期內(nèi)無法解決，這對(duì)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生下拉作用。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)衰退將直接沖擊中國出口，預(yù)計(jì)明年一季度中國出口增速可能由目前的13%下滑到5%左右。出口增速大幅下降，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長的拖累會(huì)越來越大。
從內(nèi)部來看，11月PMI指標(biāo)已經(jīng)在50以下，短期實(shí)體經(jīng)濟(jì)去庫存壓力非常大。剛剛公布的工業(yè)增加值是12%，這已經(jīng)處于歷史較低水平。從PMI和工業(yè)增加值可以看出實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨較大下滑壓力。
與實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)應(yīng)的是貨幣活躍程度快速下降。10月M1已經(jīng)處于歷史周期中很低水平，這標(biāo)志著實(shí)體經(jīng)濟(jì)里的貨幣活躍程度正在快速下降。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑和貨幣的活躍程度快速下降相呼應(yīng)的是通脹壓力快速下降。
如果今年年末和明年年初在信貸投放和融資規(guī)模投放上能夠適當(dāng)增加，那么明年經(jīng)濟(jì)增長速度可以保持在8%以上水平，明年通脹壓力比今年小得多。
李文：2012年中國經(jīng)濟(jì)將保持中速增長，全年GDP增速可能在8%-9%之間。明年將保持較低通脹水平，通脹可能不會(huì)成為短期關(guān)注的重點(diǎn)。
歐債危機(jī)可能反復(fù)沖擊
主持人：經(jīng)濟(jì)增速、資產(chǎn)價(jià)格回落以及海外經(jīng)濟(jì)去杠桿化，是否將導(dǎo)致熱錢持續(xù)性外流？
盛宏清：中國經(jīng)濟(jì)明年可能受到外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊，而外部沖擊是不可控的，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)我們有各種各樣的政策加以應(yīng)對(duì)。
明年最大風(fēng)險(xiǎn)是歐債危機(jī)再次爆發(fā)。明年2月至4月歐債危機(jī)可能達(dá)到最高峰。到時(shí)“歐豬五國”尤其是希臘將面臨再次融資的問題。歐洲銀行業(yè)在明年流動(dòng)性缺口在7000億歐元，并且歐洲發(fā)達(dá)國家規(guī)定明年6月份之前要把歐洲銀行業(yè)資本充足率提高到9%以上。所以歐洲的銀行業(yè)明年面臨重大的流動(dòng)性危機(jī)問題。
外圍風(fēng)險(xiǎn)主要是通過兩個(gè)渠道來影響中國。一是出口，二是通過資本渠道。一方面，歐美銀行業(yè)都面臨流動(dòng)性危機(jī)；另一方面，包括中國在內(nèi)的新興市場匯差、利差、資產(chǎn)價(jià)格差以及經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期都使國際資本不會(huì)青睞新興市場，包括中國市場。所以明年國際短期資本會(huì)持續(xù)流出。
李文：歐洲經(jīng)濟(jì)展望較為悲觀，歐元區(qū)的問題在2012年將對(duì)中國造成反復(fù)沖擊。歐洲各國債務(wù)占GDP比重太高，導(dǎo)致歐元區(qū)未來面臨重建財(cái)政的問題。解決辦法是逐漸降低財(cái)政赤字的水平，同時(shí)努力削減貿(mào)易赤字。重建財(cái)政收支平衡和貿(mào)易平衡需要一個(gè)長期過程。
調(diào)控政策或?qū)墒行纬芍?/strong>
主持人：如何解讀積極的財(cái)政政策？
李文：積極的財(cái)政政策無非兩項(xiàng)：增加支出和減稅。增加支出的重點(diǎn)將是地方財(cái)政支出。以前地方政府承擔(dān)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，但是沒有正規(guī)融資渠道。實(shí)際上這從2011年已經(jīng)破題，比如上半年財(cái)政部代理地方政府發(fā)行債券。此外，財(cái)政部已經(jīng)允許上海、浙江、廣東、深圳等四省市自行發(fā)債。從這兩條渠道可以看到地方政府有可能獲得更規(guī)范的舉債渠道。從而通過這個(gè)來增加支出。
減稅方面值得關(guān)注的是2012年在上海進(jìn)行營業(yè)稅改制增值稅試點(diǎn)，它的意義在于解決重復(fù)征稅問題，其次也減輕了企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。
盛宏清：積極的財(cái)政政策明年將會(huì)體現(xiàn)出兩大重點(diǎn)，一是保障房，二是地方融資平臺(tái)的融資延續(xù)。
主持人：貨幣政策方面，明年存款準(zhǔn)備金率以及利率方面，央行可能會(huì)怎樣調(diào)整？
盛宏清：考慮到熱錢流出以及貿(mào)易順差和FDI的可能性減少，央行會(huì)在上半年繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率給銀行間市場釋放必要的資金量。數(shù)據(jù)顯示，明年全年公開銀行間市場上到期資金量不到一萬億元，這是一個(gè)非常低的水平。所以央行有必要再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也向銀行間市場釋放必要的流動(dòng)性。基于我們的測算，明年上半年應(yīng)該有一個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)。利率調(diào)整方面，預(yù)計(jì)利率調(diào)整窗口很可能推遲到5、6月份。在準(zhǔn)備金數(shù)量工具和利率價(jià)格工具之間，央行傾向于選擇數(shù)量工具。
主持人：明年積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策是否將對(duì)股市產(chǎn)生積極影響？
李文：2012年將是“經(jīng)濟(jì)向下、政策向上”。積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策都會(huì)對(duì)資金面和上市公司業(yè)績起到積極作用，這有利于提振市場信心。
一方面隨著法定準(zhǔn)備率降低，整個(gè)社會(huì)流動(dòng)性會(huì)適度增加。另一方面，隨著基準(zhǔn)利率下降，上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)下降，整個(gè)市場估值水平有所提升。
積極的財(cái)政政策同樣會(huì)對(duì)市場起到支持作用，比如財(cái)政政策中會(huì)加大對(duì)保障房的支持力度，這無疑會(huì)帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，助推經(jīng)濟(jì)的增長，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)的業(yè)績提升。
值得注意的是，從積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策開始實(shí)施到效果顯現(xiàn)，并體現(xiàn)為上市公司業(yè)績，有一個(gè)滯后過程。
