美國經(jīng)濟(jì)增長不會(huì)有大的風(fēng)險(xiǎn)，但過程將會(huì)比較坎坷
2011年四季度之后，美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行比美國政策當(dāng)局和市場預(yù)期要好，特別是勞動(dòng)力市場的改善，提升了市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的期待。但是，隨著2012年一季度美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的先后發(fā)布，全球最大經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇之路又出現(xiàn)了曲折。作為全球最令人關(guān)注的中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)似乎對(duì)此基本面也愛莫能助，一向以簡單明確著稱的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克閃爍其詞，美聯(lián)儲(chǔ)的政策懸在了彷徨之中。
今年，市場一度對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持樂觀態(tài)度，雖然去年9月伯南克在金融危機(jī)之后首次承認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重的衰退風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入2011年四季度之后，美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行比市場預(yù)期更好，其中2012年1月非農(nóng)就業(yè)崗位創(chuàng)九個(gè)月最大增幅為27.5萬個(gè)，失業(yè)率降至近三年最低的8.3%，顯示出美國制造業(yè)部門實(shí)現(xiàn)了相對(duì)有力的復(fù)蘇。市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好給予了積極的回應(yīng)，美國股票市場一路向上，納斯達(dá)克指數(shù)甚至創(chuàng)出了歷史新高。
復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿υ谟谥圃鞓I(yè)部門和消費(fèi)部門的提振以及庫存投資的增加。消費(fèi)部門的回暖是此前美國經(jīng)濟(jì)“超預(yù)期”的基礎(chǔ)，1～2月美國消費(fèi)者信貸同比增長4.3%，遠(yuǎn)高于去年底3.6%的水平，3月份零售環(huán)比增0.8%，高于市場預(yù)期。
但是2月份工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)僅比1月份增加0.03個(gè)基點(diǎn)，新訂單仍然低于去年底的水平。4月制造業(yè)指數(shù)由3月的20.21大幅降至6.56，遠(yuǎn)低于路透社預(yù)測中值18。而且，作為美國經(jīng)濟(jì)的主要支柱，房地產(chǎn)部門仍然沒有實(shí)質(zhì)性恢復(fù)。
整體來說，美國經(jīng)濟(jì)增長不會(huì)有大的風(fēng)險(xiǎn)，但過程將會(huì)比較坎坷。IMF特別指出，美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能會(huì)遭受更多打擊，這些打擊可能來自于財(cái)政整頓的政策僵局、疲弱的住房市場、住戶儲(chǔ)蓄率的變化以及可能惡化的金融狀況。IMF總裁拉加德表示，美國經(jīng)濟(jì)獲得一定的復(fù)蘇動(dòng)能，但復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍然是脆弱的，這將影響全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。
當(dāng)前，影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的三大風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
房地產(chǎn)市場仍處在走向底部的趨勢，去杠桿風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)。美國房地產(chǎn)部門仍然低迷，止贖現(xiàn)象并無明顯改善，房地產(chǎn)仍然存在較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2月份美國新房銷售量為31.3萬套，環(huán)比下降1.6%，2月份住宅新開工環(huán)比和現(xiàn)房銷售環(huán)比分別降低0.9%和1.1%。標(biāo)準(zhǔn)普爾10大城市住房價(jià)格指數(shù)1月份仍在下滑，市場預(yù)計(jì)一季度住房價(jià)格指數(shù)將是下降。同時(shí)，2012年止贖案例超過280萬套，再創(chuàng)歷史新高。住房價(jià)格的下跌和止贖現(xiàn)象的深化，表明美國房地產(chǎn)市場仍然處在一個(gè)去杠桿的過程。
失業(yè)率維持高位，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性增加。此前美國政府實(shí)行了制造業(yè)復(fù)興計(jì)劃，使得非農(nóng)就業(yè)得到了明顯改善，市場預(yù)期就業(yè)市場持續(xù)改善并對(duì)消費(fèi)等部門提供支撐能力。但2012年以來，市場預(yù)期落空，2月和3月失業(yè)率仍然高達(dá)8.3%和8.2%，3月份非農(nóng)就業(yè)新增崗位僅有12萬個(gè)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于18萬的市場預(yù)期。前諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨研究認(rèn)為，美國目前的就業(yè)缺口高達(dá)1500萬，就業(yè)仍然沒有恢復(fù)到金融海嘯爆發(fā)后(2008年12月)的水平。
公共債務(wù)高企是一把達(dá)摩克利斯之劍。GDP占比分別高達(dá)10%和100%的赤字率和公共債務(wù)水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國際警戒線3%和60%的水平。金融危機(jī)后，美國政府進(jìn)行了大力救援，將私人部門風(fēng)險(xiǎn)集中到公共部門，將私人債務(wù)集中為公共債務(wù)，又通過量化寬松將公共債務(wù)貨幣化，帶來潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際情況是美國的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不比歐洲低，現(xiàn)在美國是在過度透支其主權(quán)信用，一旦主權(quán)信用面臨風(fēng)險(xiǎn)，美國債務(wù)問題的麻煩就可能爆發(fā)。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力和失業(yè)高企是美聯(lián)儲(chǔ)二次寬松政策的主要根據(jù)，低物價(jià)水平是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行第二輪量化寬松的保障。時(shí)至2012年，美國實(shí)行新一輪量化寬松的基礎(chǔ)已經(jīng)變化。一是美國私人部門的消費(fèi)開始出現(xiàn)重新杠桿化的趨勢，消費(fèi)信貸一季度可能達(dá)到4.3%的水平；二是美國物價(jià)水平已經(jīng)不是通縮的風(fēng)險(xiǎn)而是存在一定的通脹壓力，1～3月份CPI同比分別達(dá)到2.9%、2.9%和2.7%，美聯(lián)儲(chǔ)此前認(rèn)為美國應(yīng)該實(shí)行2%的通貨膨脹目標(biāo)制；三是量化寬松政策的效力被證明是有限的，尤其第二輪量化寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)改善的提振效應(yīng)在遞減。
在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)將遭遇政策兩難。一方面，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力，失業(yè)維持在高位水平，作為最傳統(tǒng)的逆周期宏觀政策，貨幣政策應(yīng)該保持相對(duì)寬松。美聯(lián)儲(chǔ)此前已經(jīng)表示將低利率維持到2014年年底而不是2013年中期。在一季度數(shù)據(jù)先后公布之后，市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行新一輪量化寬松的概率大大提升，華爾街認(rèn)為第三輪量化寬松已是箭在弦上。
另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)又擔(dān)心進(jìn)一步量化寬松的負(fù)面作用。一是美國總需求水平持續(xù)低迷，量化寬松政策增加的流動(dòng)性可能被“窖藏”，無法真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；二是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力更主要原因是美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題，比如金融、地產(chǎn)過度虛擬化，是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)自我調(diào)整和優(yōu)化的過程，美聯(lián)儲(chǔ)以貨幣工具應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)難題，政策針對(duì)性和有效性不足；三是第二輪量化寬松主要工具是長期國債，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上在為財(cái)政赤字融資，暫時(shí)填補(bǔ)了國債的需求缺口，但卻縱容了赤字財(cái)政；四是美聯(lián)儲(chǔ)自身的資產(chǎn)負(fù)債問題，兩輪量化寬松之后美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)成為美國金融體系的最大“地主”，將本來分散的金融風(fēng)險(xiǎn)集于一身，自身資產(chǎn)負(fù)債表整固的壓力巨大。 (中信建投證券研究發(fā)展部鄭聯(lián)盛)
