美聯(lián)儲勾勒量化寬松政策退出“三部曲”

　　美聯(lián)儲7月12日公布的6月份貨幣政策會議紀要顯示，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)成員在本次例會上進一步討論了量化寬松政策退出的具體路徑，但未就何時退出給出具體意見。

　　美聯(lián)儲7月12日公布的6月份貨幣政策會議紀要顯示，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)成員在本次例會上進一步討論了量化寬松政策退出的具體路徑，但未就何時退出給出具體意見。與此同時，部分與會高層提出，如果美國經(jīng)濟增速不足以提振就業(yè)且通脹水平出現(xiàn)回落，美聯(lián)儲還應(yīng)考慮采取進一步的貨幣政策刺激措施。

　　事實上，在政策下一步走向何方的問題上，美聯(lián)儲內(nèi)部一直存在分歧。業(yè)內(nèi)人士認為，考慮到美國經(jīng)濟復蘇前景尚不明朗，美聯(lián)儲不會過快采取行動，而將對既有政策效應(yīng)進行長時間的觀察。

　　通脹預期仍穩(wěn)定

　　會議紀要顯示，F(xiàn)OMC成員普遍認為自4月份的上次例會結(jié)束以來，美國經(jīng)濟復蘇溫和，在某種程度上甚至較預期更為緩慢。這其中存在一些暫時性因素的影響，比如日本大地震給全球供應(yīng)鏈帶來的破壞、美國部分地區(qū)的惡劣天氣、原油和其他大宗商品價格的上漲等。預計隨著上述暫時性因素影響逐步消退，未來幾個季度美國經(jīng)濟將重獲動力。

　　不過FOMC成員謹慎指出，在房地產(chǎn)市場疲軟、家庭去杠桿化進程持續(xù)、居民收入和消費增長遲緩、財政緊縮以及全球經(jīng)濟等不確定性因素的作用下，美國經(jīng)濟復蘇可能較此前預期的更為緩慢。在6月份的例會上，F(xiàn)OMC下調(diào)了對今明兩年美國經(jīng)濟的增速預期。

　　在4月份政策例會召開之際，國際油價已逼近2008年高點。此后油價和其他大宗商品價格普遍出現(xiàn)回落。對此FOMC成員普遍認為今年美國整體通脹上升是暫時的，只要大宗商品價格不再快速上漲，中期通脹將受到抑制,且長期通脹預期穩(wěn)定，仍在美聯(lián)儲的通脹政策區(qū)間內(nèi)。

　　近期就業(yè)市場出現(xiàn)惡化成為FOMC成員關(guān)注的重點,他們普遍認為就業(yè)市場的不確定性可能嚴重拖累消費者支出。據(jù)7月初剛剛公布的數(shù)據(jù)，美國6月份失業(yè)率上升至9.2%，觸及年內(nèi)最高水平，這進一步加重了市場對美國經(jīng)濟的擔憂。

　　政策步入觀察期

　　近期持續(xù)出爐的疲弱經(jīng)濟數(shù)據(jù)，特別是6月份慘淡的就業(yè)數(shù)據(jù)，推高了市場對美聯(lián)儲可能推出新一輪量化寬松政策預期。在6月份的例會上，美聯(lián)儲高層對未來貨幣政策走向確實出現(xiàn)分歧。

　　在中期貨幣政策前景的討論中，部分FOMC成員認為如果美國經(jīng)濟增速過于緩慢，不足以“實質(zhì)性地”降低失業(yè)率，同時隨著短期因素影響減弱，通脹回到相對低的水平，美聯(lián)儲應(yīng)考慮提供額外的貨幣政策刺激。與之相反，另一些FOMC成員則認為勞動力和產(chǎn)品市場可能并不如預期般疲弱，且通脹上升的風險仍然存在，因此美聯(lián)儲應(yīng)較市場預期更早地退出量化寬松政策。

　　在存在分歧的背景下，F(xiàn)OMC成員一致同意維持目前貨幣政策立場不變，在作出下一步?jīng)Q定之前收集更多經(jīng)濟和通脹前景的信息。

　　MFR公司美國首席經(jīng)濟學家夏皮羅表示：“從貨幣政策紀要中能看出的關(guān)鍵一點就是，和其他所有人一樣，F(xiàn)OMC成員們對經(jīng)濟前景也充滿了困惑。無論是退出還是推出第三輪量化寬松貨幣政策(QE3)，F(xiàn)OMC在是否采取下一步行動以及何時采取行動方面都存在分歧。”

　　資本經(jīng)濟學公司美國首席經(jīng)濟學家阿什沃思表示，紀要顯示出美聯(lián)儲高層實施QE3的意愿并不高，即便實施可能也要等到明年年初。“屆時美聯(lián)儲將對失業(yè)率和通脹風險有更好的理解”。

　　退出步驟細節(jié)出臺

　　繼4月份貨幣政策例會開始討論退出路線圖后，美聯(lián)儲官員在6月例會上進一步討論了退出的具體步驟。

　　紀要顯示，與會委員普遍同意貨幣政策正常化進程的第一步是停止對美聯(lián)儲所持證券的到期收益進行再投資，“與此同時或在稍后”修改對聯(lián)邦基金目標利率未來走向的措辭，即去掉“在更長一段時間”維持低利率政策的表述；第二步，在經(jīng)濟環(huán)境允許的情況下開始加息，且加息將成為美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策的主要手段；第三步，在首次加息后開始出售所持有的證券資產(chǎn),預計這一過程需要3-5年,且將根據(jù)經(jīng)濟和金融環(huán)境的實質(zhì)性變化作出調(diào)整。

　　紀要顯示,除一位成員以外的所有其他FOMC成員都對這一步驟表示認可。FOMC強調(diào)有關(guān)退出步驟的討論是其“審慎規(guī)劃”的一部分，并不意味著退出會“很快發(fā)生”。

　　目前經(jīng)濟學家普遍預計,美聯(lián)儲最早可能在2012年年中首度加息。如果這一預期成為現(xiàn)實，美聯(lián)儲此輪利率維持低位的時間將創(chuàng)下二戰(zhàn)結(jié)束以來最長的紀錄。(楊博）