在經(jīng)濟(jì)增速下滑、利率市場(chǎng)化及信貸質(zhì)量下降的大背景下，銀行股的長(zhǎng)期前景遭到投資者質(zhì)疑，目前兩市多只銀行股破凈，估值處于歷史低位。增長(zhǎng)前景與低價(jià)是“硬幣的兩面”，資金也因此產(chǎn)生分歧，同時(shí)，高權(quán)重也使得銀行股成為重量級(jí)資金的必爭(zhēng)之地，不同資金在價(jià)值與價(jià)格之間進(jìn)行深度博弈，而新投資工具的使用也使得資金做出買入或賣出決定背后的目的更加復(fù)雜。

　　銀行股彈性超預(yù)期

　　自9月26日上證綜指見到2000點(diǎn)階段底部反彈以來(lái)，銀行股的反彈力度或多或少超出了投資者預(yù)期。申萬(wàn)銀行業(yè)指數(shù)這一階段的累計(jì)漲幅高達(dá)6.88%，跑贏大市約4個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于有色金屬、采掘等傳統(tǒng)意義上的高彈性品種。而銀行股在滬綜指中權(quán)重極大，可以說(shuō)目前大盤懸于2000點(diǎn)上方，銀行股是當(dāng)之無(wú)愧的中流砥柱。

　　從成份股表現(xiàn)來(lái)看，累計(jì)漲幅較大的股票包括民生銀行(12.43%)、建設(shè)銀行(11.46%)、中國(guó)銀行(9.69%)等。其中建行作為權(quán)重大行，在反彈初期連漲12個(gè)交易日，凸顯強(qiáng)勢(shì)。

　　與此同時(shí)，香港股市中的中資銀行股也同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁，8只銀行H股的平均漲幅為12.66%，其中民生銀行漲幅高達(dá)23.60%，中農(nóng)工建四家國(guó)有銀行的H股累計(jì)漲幅也都在10%以上。

　　與四季度兩地市場(chǎng)上銀行股強(qiáng)勁表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比的是投資者對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)的質(zhì)疑之聲，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速下滑致使信貸需求萎縮，同時(shí)利率市場(chǎng)化壓縮其凈息差，2009年-2010年信貸高速擴(kuò)張帶來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量下降等擔(dān)憂揮之不去。這種擔(dān)憂使得銀行股成為A股市場(chǎng)中估值最為便宜的群體，其平均市凈率一度跌至1.06倍，截至目前仍有10只銀行A股處于破凈狀態(tài)，華夏、浦發(fā)、平安、交行、中信的市凈率甚至低于0.9，這也是A股歷史上首次出現(xiàn)銀行股大面積破凈的情況，市場(chǎng)戲稱“銀行股賣出了白菜價(jià)”。

　　也正是黯淡前景以及便宜股價(jià)形成的組合，讓資金產(chǎn)生了巨大分歧。高權(quán)重讓銀行股成為一些重量級(jí)資金的必爭(zhēng)之地，加之雙向投資工具的廣泛應(yīng)用，不同資金操作銀行股的目的也并不單一。

　　QFII、險(xiǎn)資、匯金

　　目的不同手段各異

　　QFII唱空做多。9月初，以民生銀行為代表的中資銀行股遭遇外資投行集體唱空，大摩、瑞信、花旗等多家外資投行下調(diào)中資銀行股評(píng)級(jí)，在香港乃至內(nèi)地股市掀起了不小的波瀾，中資銀行股短線出現(xiàn)大幅下跌。不過事后來(lái)看，當(dāng)時(shí)外資投行的大肆唱空，恰恰唱出了銀行股的底部。

　　而隨著三季報(bào)的披露，令投資者大跌眼鏡的是，QFII在銀行股上的倉(cāng)位十分集中，占到其總持倉(cāng)額的近六成，其中多數(shù)為戰(zhàn)略投資者，沒有任何減持行為。

　　盡管隨著三季度財(cái)報(bào)披露后，中資銀行股再次遭遇評(píng)級(jí)下調(diào)，但一些市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示QFII仍然表示出對(duì)銀行股的濃厚興趣。如最近兩月業(yè)內(nèi)名氣較大的QFII經(jīng)紀(jì)商海通證券國(guó)際部多次出現(xiàn)在銀行股大宗交易的買方席位上，一度被市場(chǎng)解讀為“抄底”動(dòng)作。雖然QFII的操作者與外資投行的研究部門并非同一投資主體，但相同的外資背景難免讓人懷疑其言行不一背后另有目的。市場(chǎng)人士指出，“反唱”是外資慣用的伎倆，目的還是利用其對(duì)市場(chǎng)的影響力在博弈中獲取超額收益。

　　險(xiǎn)資堅(jiān)守或看重分紅。保險(xiǎn)資金是長(zhǎng)期堅(jiān)守在銀行股中的典型代表，三季報(bào)中幾乎全部銀行股的前10大流通股東中都有險(xiǎn)資身影，且持有期大都在三個(gè)季度以上。以工商銀行為例，三季度末前10大流通股東中，剔除匯金、財(cái)政部和香港中央結(jié)算代理人后，真正的A股二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者共有7家，其中有6家為險(xiǎn)資。

　　險(xiǎn)資敢于在大市低迷時(shí)長(zhǎng)期持有銀行股，顯示出其對(duì)于銀行股內(nèi)在價(jià)值頗為看好，不過分紅或是這一重量級(jí)資金考慮的另一關(guān)鍵因素。數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前大部分銀行股的股息率都高于一年期定期存款利率，平均達(dá)到3.89%。在年內(nèi)銀行股股價(jià)總波動(dòng)幅度較小的情況下(申萬(wàn)銀行指數(shù)累計(jì)上漲3.28%)，分紅無(wú)疑是更為確定的投資收益。

　　而隨著不久險(xiǎn)資進(jìn)入股指期貨套保市場(chǎng)，其持有的銀行股倉(cāng)位就可以加一層“保險(xiǎn)”，從而完全避開股價(jià)波動(dòng)，純粹以分紅為利潤(rùn)來(lái)源，這將進(jìn)一步屏蔽其持倉(cāng)情況與市場(chǎng)看法之間的聯(lián)系。

　　匯金增持呵護(hù)市場(chǎng)。“國(guó)家隊(duì)”匯金公司10月以來(lái)增持銀行股的動(dòng)作無(wú)疑是本輪銀行股反彈乃至市場(chǎng)反彈的重要?jiǎng)恿Α?0月11日匯金公告增持四大行，動(dòng)用資金約2億元，此后四大行股價(jià)持續(xù)走高，形成了市場(chǎng)反彈的基礎(chǔ)。從歷史上看，去年也是在同樣時(shí)間，匯金的增持帶動(dòng)市場(chǎng)反彈月逾，累計(jì)幅度接近10%。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，匯金增持的手法與當(dāng)時(shí)股票的價(jià)位有關(guān)，若處于相對(duì)低位，會(huì)采取向上買入推升股價(jià)的辦法，但在累計(jì)了一定漲幅的情況下，則以在關(guān)鍵價(jià)格掛單護(hù)盤為主。

　　分析人士指出，匯金公司增持四大行的行為，與追求利潤(rùn)絲毫無(wú)關(guān)，完全是為了提振市場(chǎng)信心，因此歷次均采用先增持后公告的形式，且公告中均設(shè)定未來(lái)增持期。通常情況下，匯金增持后股價(jià)會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持強(qiáng)勢(shì)，托市效應(yīng)極為顯著。