歲數(shù)大一些的外匯交易員永遠(yuǎn)不會(huì)忘記1998年10月7日和8日。在48小時(shí)的“浴血戰(zhàn)斗”中，美元對(duì)日元貶值了15%。在當(dāng)時(shí)那個(gè)瘋狂的氛圍中，所有投資者都參與到做多日元的盛宴中，沒(méi)有任何人敢“自殺性”購(gòu)買(mǎi)美元。

　　事情的原委還要從三年前說(shuō)起。1995年，日本政府認(rèn)為當(dāng)時(shí)日元被高估。當(dāng)年4月，美元兌日元匯率跌到79.92元的最低水平，令日本出口商承受巨大壓力。此外當(dāng)年發(fā)生了神戶(hù)大地震，令日本經(jīng)濟(jì)陷入低迷。日本央行于是發(fā)起了國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(RIN BA N )，同時(shí)展開(kāi)外交努力，尋找美國(guó)對(duì)日元貶值的支持。很快，美日匯率暴漲至147.62的高點(diǎn)。日本出口商獲得了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和利潤(rùn)，而美聯(lián)儲(chǔ)則有效地控制了美國(guó)的物價(jià)。

　　但是，在日元貶值增強(qiáng)日本產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)之下，泰國(guó)、韓國(guó)、印尼、菲律賓等亞洲“小老虎”國(guó)家的出口產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)漸漸喪失，經(jīng)常性賬戶(hù)和資本賬戶(hù)出現(xiàn)了逆差。由于亞洲小虎的貨幣與美元掛鉤，美元為配合日元貶值，開(kāi)始迅速升值，等于為國(guó)際炒家制造了最好的進(jìn)攻機(jī)會(huì)。在那場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中，幾只“小虎”接連倒下。但還不算完，東南亞金融危機(jī)繼而形成了多米諾效應(yīng)，使整個(gè)世界陷入到低迷之中。

　　在日本央行進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)采購(gòu)的過(guò)程中，日元利率趨近于零。這給了資本投機(jī)者實(shí)施日元套利(carry trade)的絕佳機(jī)會(huì)。他們可以從日本借出廉價(jià)日元，投入到具有高收益率的泰銖和俄羅斯盧布之中，在贏得收益后，再返還日元。日元保持貶值之時(shí)，這樣的交易策略很有效。然而，一旦日元走強(qiáng)，投機(jī)者就必須要贖回更貴的日元償還貸款。1998年10月，日元上演升值大戲之后，諸多華爾街投機(jī)商紛紛中彈，長(zhǎng)期資本管理公司損失約46億美元，引發(fā)了整個(gè)外匯市場(chǎng)的大動(dòng)蕩。

　　前事不忘，后事之師。就在本月，日本新任央行行長(zhǎng)黑田再度發(fā)起了前所未有的巨大日元貶值攻勢(shì)，將已經(jīng)進(jìn)行了約8個(gè)月的日元貶值浪潮推向了頂峰。這一次，日元會(huì)再度上演突然升值的大戲？會(huì)再一次擾亂世界金融秩序嗎？

　　樂(lè)觀來(lái)看。今天的金融世界與15年前已經(jīng)完全不同。今天，幾乎沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家把本幣與美元匯率掛鉤。新興市場(chǎng)央行行長(zhǎng)手中的彈藥———美元外儲(chǔ)十分充足，發(fā)達(dá)完善的金融市場(chǎng)體系和高度信息化的網(wǎng)絡(luò)體系，使任何投機(jī)者都很難做空一個(gè)國(guó)家的貨幣。

　　但在前所未有的廉價(jià)貨幣環(huán)境中，市場(chǎng)已經(jīng)頻頻發(fā)出了警告：僅在4月10日這一天，就同時(shí)發(fā)生了多個(gè)有趣的事件。如美聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)公開(kāi)操作委員會(huì)(FO M C)會(huì)議紀(jì)要被提前泄密。雖然美聯(lián)儲(chǔ)辯解稱(chēng)這是工作人員的技術(shù)失誤，但在華爾街看來(lái)，這是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策不自信的標(biāo)志。他們提前泄密給大銀行伙伴，以穩(wěn)定金融市場(chǎng)，確保股票市場(chǎng)仍呈上升趨勢(shì)。此外，日元對(duì)亞太地區(qū)、特別是東南亞十國(guó)的沖擊之勢(shì)已經(jīng)顯形。除香港、新加坡房地產(chǎn)市場(chǎng)紅透半邊天外，印尼房地產(chǎn)市場(chǎng)也開(kāi)始出現(xiàn)泡沫化，而新加坡和馬來(lái)西亞的國(guó)債市場(chǎng)也變得越來(lái)越熱，境外投資者手中的國(guó)債價(jià)格不斷上升。但令人感到意外的是，歐元區(qū)核心國(guó)家的債券收益率卻降到了年度低點(diǎn)。有分析者指出，所有的投資者都打算在日元海嘯沖擊歐洲債券市場(chǎng)前建倉(cāng)。

　　歷史的教訓(xùn)就擺在眼前。下一次瘋狂時(shí)刻的到來(lái)，已越來(lái)越近。美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月850億美元和日本央行每個(gè)月700億美元資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模以及其形成的廉價(jià)貨幣沖擊波，必然對(duì)全世界的資產(chǎn)價(jià)格造成影響。