宏觀經(jīng)濟(jì)基本面支撐；生產(chǎn)成本支撐；抄底資金支撐

　　因?yàn)槿ギa(chǎn)能化、去庫(kù)存化與去金融化沖擊，大宗商品市場(chǎng)行情下行壓力沉重，預(yù)計(jì)短時(shí)期內(nèi)將以弱勢(shì)運(yùn)行為主，并有可能再探新低。盡管如此，受到宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、生產(chǎn)成本以及抄底資金支撐，其繼續(xù)跌落空間有限。

　　筆者認(rèn)為，大宗商品價(jià)格繼續(xù)跌落空間有限，主要受到以下三個(gè)方面支撐：

　　一是得到宏觀經(jīng)濟(jì)基本面支撐。總體來(lái)看，目前全球經(jīng)濟(jì)仍然處于復(fù)蘇通道，盡管其復(fù)蘇脆弱艱難，下行風(fēng)險(xiǎn)并未消失。美日歐三大經(jīng)濟(jì)主體都或多或少有恢復(fù)跡象，就中國(guó)而言，只要國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)基本面不出現(xiàn)大的問題，基本消費(fèi)需求依然存在，并且有增無(wú)減，大宗商品行情就不會(huì)糟到哪去。

　　二是得到生產(chǎn)成本支撐。現(xiàn)在一些大宗商品價(jià)格(含稅)，已經(jīng)低于部分企業(yè)成本。價(jià)格的進(jìn)一步跌落，勢(shì)必遭遇生產(chǎn)成本強(qiáng)力支撐。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，沒有一個(gè)企業(yè)在銷售價(jià)格大幅低于成本，嚴(yán)重虧損以后，還能夠持續(xù)不斷地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)。現(xiàn)在全國(guó)一些過剩行業(yè)所以產(chǎn)量居高不下，主要還是虧損程度不夠，資金流能夠維持。所謂“越虧損越生產(chǎn)”，只能是短期局面，或者根本就是一個(gè)“傳說(shuō)”。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，產(chǎn)品行情跌落，亦會(huì)壓迫其原材料價(jià)格下降，進(jìn)而利空循環(huán)，開辟更大價(jià)格跌落空間，這是不對(duì)的。即便礦石、煉焦煤、乳膠、塑料等原材料生產(chǎn)同樣也會(huì)受到成本支撐。譬如勞動(dòng)者工資、電力、成品油、資源稅費(fèi)等，具有很強(qiáng)剛性，不可能無(wú)止境跌落。其實(shí)，原材料的成本底部，比較一些加工業(yè)產(chǎn)品的成本要“硬實(shí)”很多。

　　三是得到抄底資金支撐。為了“救市”及償還巨額債務(wù)，2008年世界金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)政府，主要是發(fā)達(dá)國(guó)家央行，釋放了太多流動(dòng)性。由于中國(guó)金融機(jī)構(gòu)超高利息，以及人民幣持續(xù)大幅升值，這些“熱錢”暫時(shí)都被吸引進(jìn)入銀行，高枕無(wú)憂地獲取10%左右的穩(wěn)定“雙差”(匯差與息差)收益。一旦國(guó)內(nèi)商品和資產(chǎn)價(jià)格跌落到成本以下，價(jià)格泡沫完全榨干，各種利空出盡以后，這些“熱錢”便會(huì)蜂擁而來(lái)進(jìn)行商品與資產(chǎn)“抄底”，以獲取更大收益。在這種情況下，前期價(jià)格跌幅越大，所吸引抄底“熱錢”就會(huì)越多，價(jià)格反彈力度亦更為強(qiáng)勁。不僅如此，大量“熱錢”獲利后集體外逃，還會(huì)引發(fā)人民幣的迅速貶值，急劇拉高中國(guó)進(jìn)口成本，屆時(shí)，商品行情的V型反轉(zhuǎn)不是沒有可能。

　　值得注意的是，全球大宗商品及貴金屬抄底資金，不僅來(lái)源于國(guó)際投行與對(duì)沖基金，一些國(guó)家的龐大外匯儲(chǔ)備亦會(huì)成為重要力量。未來(lái)嚴(yán)重通貨膨脹威脅，分散儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)要求，都可能使得全球主權(quán)基金加入市場(chǎng)低價(jià)抄底行列，以求得一份保險(xiǎn)。一些穩(wěn)定性好、儲(chǔ)備成本較低、有關(guān)國(guó)計(jì)民生的戰(zhàn)略物資將首當(dāng)其沖。■陳克新

　　(作者系蘭格經(jīng)濟(jì)研究中心首席分析師)