2013年7月4日，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)中國金融期貨交易所上市國債期貨。為推進國債期貨上市準(zhǔn)備工作，2013年7月8日，中國金融期貨交易所(以下簡稱中金所)就5年期國債期貨合約規(guī)則、《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及其實施細則征求社會意見。記者就此采訪了中金所有關(guān)負責(zé)人。

　　5年期國債期貨最適合市場

　　問：中金所為什么首推5年期國債期貨？

　　答：從境外經(jīng)驗來看，在國債期貨市場建立初期，交易所通常會先推出一種最適合、最為市場接受的產(chǎn)品，以確保市場流動性和產(chǎn)品功能的充分發(fā)揮。

　　中金所首推5年期國債期貨主要基于以下考慮：首先，從國際經(jīng)驗看，5年期是國際國債期貨市場上最為成功的產(chǎn)品之一；其次，5年期國債期貨對應(yīng)的可交割券范圍為剩余期限4至7年的國債，目前其存量達1.9萬億，且流動性較好，市場代表性廣泛；再次，可交割國債范圍包含5年期和7年期兩個關(guān)鍵期限國債，發(fā)行量穩(wěn)定，具有較強的防逼倉和抗操縱能力；最后，從套期保值需求看，商業(yè)銀行交易賬戶持有國債的久期基本在5年以內(nèi)，當(dāng)前我國公司債、中期票據(jù)的發(fā)行期限在5年左右，與5年期國債期貨久期較為匹配，有利于投資者使用5年期國債期貨進行套期保值。

　　問：5年期國債期貨為何采取名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計？

　　答：中金所國債期貨合約設(shè)計采用了國際上通用的名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計。所謂名義標(biāo)準(zhǔn)券是指票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有一定期限的虛擬券。在實物交割模式下，交易所會規(guī)定現(xiàn)實中存在的符合一定標(biāo)準(zhǔn)的一籃子國債均可用于交割，并通過轉(zhuǎn)換因子將各可交割券轉(zhuǎn)換為名義標(biāo)準(zhǔn)券進行交割。中金所5年期國債期貨選擇面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債作為標(biāo)的，交割月首日剩余期限4至7年的國債都可以用于交割。

　　與單一債券作為國債期貨交易標(biāo)的相比，采用名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計的意義在于可以擴大可交割國債的范圍，增強價格的抗操縱性，減小交割時的逼倉風(fēng)險。

　　漲跌停板設(shè)為±2%

　　問：為什么5年期國債期貨要設(shè)置漲跌停板？為什么最低交易保證金設(shè)置為2%？

　　答：目前，國際上國債期貨市場大多數(shù)不設(shè)立漲跌停板。中金所從嚴格控制風(fēng)險、保障國債期貨平穩(wěn)起步的角度出發(fā)，設(shè)立漲跌停板制度。根據(jù)自2007年以來銀行間和交易所的歷史數(shù)據(jù)測算，5年期國債價格日波動小于1%的概率為99.7%，因此我國5年期國債期貨漲跌停板設(shè)為±2%，既可以覆蓋國債現(xiàn)貨價格的正常變化走勢，又能夠限制國債期貨價格的過度波動。

　　在保證金方面，國際市場上5年期國債期貨保證金水平普遍低于1.5%。中金所5年期國債期貨將最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個漲跌停板，更有利于市場的穩(wěn)定運行。

　　問：5年期國債期貨為何采用實物交割方式？

　　答：在國際市場上，絕大多數(shù)國家或地區(qū)的國債期貨采用的是實物交割制度，國債期貨最為成功的美國芝加哥商業(yè)交易所集團和歐洲期貨交易所均采用實物交割制度。只有澳大利亞和韓國等國債現(xiàn)貨市場規(guī)模較小的少數(shù)國家采用了現(xiàn)金交割制度。

　　從我國國債市場的現(xiàn)狀看，財政部國債發(fā)行日趨規(guī)律化，國債現(xiàn)貨存量充足，二級市場交易也實現(xiàn)市場化，國債期貨采取實物交割制度的條件已經(jīng)具備。在制度設(shè)計上，實物交割制度更有利于期現(xiàn)貨市場的聯(lián)動，促進期現(xiàn)貨價格收斂，避免現(xiàn)金交割制度下交割結(jié)算價難以確定的困難，更有利于國債期貨套期保值功能的發(fā)揮。

　　業(yè)務(wù)規(guī)則分為三個層次

　　問：此次中金所業(yè)務(wù)規(guī)則體系重構(gòu)是基于怎樣的考慮？調(diào)整后的業(yè)務(wù)規(guī)則體系是怎樣的？

　　答：中金所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系采取了我國期貨市場傳統(tǒng)的設(shè)計，分為交易規(guī)則和實施細則兩個基本層級。

　　中金所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系能夠滿足滬深300股指期貨的運行需要，但隨著股指期貨市場的進一步發(fā)展和國債期貨等產(chǎn)品創(chuàng)新的推進，現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系的局限性和不適應(yīng)性日益顯現(xiàn)。為此，中金所在借鑒境外主要期貨交易所通行做法的基礎(chǔ)上，按照業(yè)務(wù)共性內(nèi)容與產(chǎn)品個性內(nèi)容適度分離的原則，對現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系進行調(diào)整。

　　經(jīng)調(diào)整后的業(yè)務(wù)規(guī)則體系分為兩個維度：一是以《交易規(guī)則》及其實施細則為核心的業(yè)務(wù)維度規(guī)則；二是以《5年期國債期貨合約交易細則》等產(chǎn)品業(yè)務(wù)細則為核心的產(chǎn)品維度規(guī)則。調(diào)整后的中金所業(yè)務(wù)規(guī)則分為三個層次：第一層次為《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及《中國金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》；第二層次為《中國金融期貨交易所交易細則》等業(yè)務(wù)維度的規(guī)則，《中國金融期貨交易所5年期國債期貨合約交易細則》等產(chǎn)品維度的規(guī)則；第三層次是各項業(yè)務(wù)指引及業(yè)務(wù)通知。

　　(林彥龍)