銀行股的類L走勢(shì)曾令投資者視之如“雞肋”，1949點(diǎn)的逼空行情則徹底改寫了市場(chǎng)對(duì)銀行股的認(rèn)知。如今，銀行股已然被套上了“強(qiáng)周期”的外衣，其股價(jià)有否表現(xiàn)更多要看趨勢(shì)的變化。海通證券銀行業(yè)首席分析師戴志峰表示，“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度”決定銀行股的短期估值，“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”決定銀行股的中長(zhǎng)期估值；而東方證券銀行業(yè)首席分析師金麟則指出，銀行股估值的低企令其長(zhǎng)期價(jià)值再度彰顯。
銀行股第一波調(diào)整或已到位
中國(guó)證券報(bào)：在經(jīng)歷了1月份的大漲以及2、3月份的劇烈波動(dòng)之后，4月銀行股迎來(lái)了震蕩企穩(wěn)期，請(qǐng)問(wèn)3月底的理財(cái)新規(guī)帶給行業(yè)的影響究竟有多大？目前銀行股的下跌是否已完全反應(yīng)了這一因素？
戴志峰：理財(cái)新規(guī)實(shí)際的影響并不大：目前銀行基本找到了新路徑，即理財(cái)產(chǎn)品的“非標(biāo)”資產(chǎn)到期后，理財(cái)產(chǎn)品不續(xù)做，轉(zhuǎn)賣給銀行直營(yíng)部門（同業(yè)）。但“非標(biāo)”表明了監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)向，如果實(shí)施全面監(jiān)管，則對(duì)銀行的影響較大。而近期銀行股的下跌，已經(jīng)反映了這一因素，甚至部分包含監(jiān)管加碼的預(yù)期：市場(chǎng)擔(dān)憂銀行的“逆向選擇”可能會(huì)刺激監(jiān)管加碼。
金麟：3月底的8號(hào)文改變了銀行股的政策預(yù)期，但對(duì)大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)操作只起到了規(guī)范性的影響，不會(huì)實(shí)質(zhì)性地影響銀行的營(yíng)收和利潤(rùn)。我們認(rèn)為，前期銀行股跌跌不休所反映的對(duì)銀行盈利的擔(dān)憂，隨后會(huì)被銀行的實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)所證偽，但市場(chǎng)對(duì)后續(xù)監(jiān)管政策的擔(dān)憂還是切實(shí)存在的，在M2增速達(dá)到15.7%之高的背景之下更是如此。在金融大創(chuàng)新背景下，即便未來(lái)監(jiān)管層出臺(tái)規(guī)范和限制其他影子銀行的政策，也會(huì)被市場(chǎng)的創(chuàng)新所對(duì)沖，但仍然會(huì)影響到市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒。
一季報(bào)或提供股價(jià)安全墊
中國(guó)證券報(bào)：目前一季報(bào)披露大幕已經(jīng)揭開，相較于2012年年報(bào)的波瀾不驚，請(qǐng)問(wèn)今年銀行股的一季報(bào)預(yù)期怎樣？就全年來(lái)看，銀行股的業(yè)績(jī)走勢(shì)將呈現(xiàn)何種形態(tài)？
戴志峰：今年銀行的一季報(bào)略超預(yù)期：預(yù)計(jì)中小行一季度利潤(rùn)同比增速為13%左右，大型銀行為5%左右。其業(yè)績(jī)超預(yù)期的原因在于：“非標(biāo)”資產(chǎn)增速較快以及凈息差緩慢回落；同時(shí)，不良率總體穩(wěn)定。全年來(lái)看，預(yù)計(jì)銀行的凈息差環(huán)比持平，利潤(rùn)同比保持穩(wěn)定，行業(yè)全年利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為8%左右，中小行高于大型銀行。
而眾所周知，經(jīng)濟(jì)基本面決定銀行股的表現(xiàn)：“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度”決定銀行股的短期估值，“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”決定銀行股的中長(zhǎng)期估值。
金麟：我們預(yù)測(cè)銀行股一季報(bào)增速將達(dá)到9%（整體法），這一水平將略好于此前的市場(chǎng)預(yù)期，反映的是當(dāng)前信貸需求非常旺盛，進(jìn)而保障了銀行的議價(jià)能力；同時(shí)，銀行正在進(jìn)入小企業(yè)貸款這一高收益業(yè)務(wù)。此前市場(chǎng)普遍預(yù)期，由于2012年凈息差呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，這會(huì)導(dǎo)致2013年銀行利潤(rùn)增速前低后高，因而一季報(bào)將成為銀行全年利潤(rùn)增速的低點(diǎn)。但從最近修正的盈利預(yù)測(cè)看來(lái)，2013年利潤(rùn)增速走勢(shì)將非常平坦，全年的凈利潤(rùn)增速將僅略高于一季度，后續(xù)逐季提升的幅度并不明顯。
銀行股投資新準(zhǔn)則：
重趨勢(shì)輕估值
中國(guó)證券報(bào)：目前銀行股估值再度回到歷史低位水平，請(qǐng)問(wèn)其低估值優(yōu)勢(shì)能否轉(zhuǎn)化為股價(jià)催化劑？二季度銀行股具備上漲的基礎(chǔ)及環(huán)境嗎？
戴志峰：我們把銀行定義為“周期股”，周期股講的是“趨勢(shì)”和“邏輯的破壞”，而不去講“合理估值”，所以低估值不是股價(jià)的催化劑。而基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，銀行貸款與政府和地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度在不斷提高，因而將其定義為“周期股”具有一定合理性。如果政府改革持續(xù)，且方向是“國(guó)退民進(jìn)”、“減少土地依賴”，則銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將變得分散和均衡，會(huì)逐漸被定義為“弱周期股”，屆時(shí)，低估值會(huì)成為催化劑。二季度市場(chǎng)能否出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的關(guān)鍵在于宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，現(xiàn)在來(lái)看，還是很有難度。
金麟：當(dāng)前銀行股的估值再次回到2013年1倍PB的低水平，長(zhǎng)期價(jià)值顯著。長(zhǎng)期來(lái)看，銀行股PB在1.5倍以上。投資收益率=PB的提高+分紅收益率+BVPS的增長(zhǎng)，即使PB的提高在短期內(nèi)受到經(jīng)濟(jì)調(diào)整預(yù)期的壓制（分紅收益率+BVPS的增長(zhǎng)），其ROE仍可以達(dá)到20%左右。二季度銀行面臨的預(yù)期差包括：其一，一季報(bào)的穩(wěn)定較高增長(zhǎng)；其二，不良貸款的較快生成。其中前者將在4月底集中體現(xiàn)，而后者可能在5、6月份發(fā)酵。
中國(guó)證券報(bào)：未來(lái)，銀行股行情更多會(huì)以板塊行情去演繹還是偏向于個(gè)股行情的演繹方式？
戴志峰：基于監(jiān)管政策的變化，未來(lái)銀行出現(xiàn)板塊行情的概率更大。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，銀行仍然具備較好的投資價(jià)值和配置價(jià)值，經(jīng)濟(jì)最有可能是“不好不壞”，流動(dòng)性最有可能是“不松不緊”。在此背景下，銀行將能守住1倍PB的估值底，全年獲取10%-20%的穩(wěn)定收益；以時(shí)間換空間，銀行股可以賺估值切換的“錢”。個(gè)股方面，我們中長(zhǎng)期還是看好民生，其業(yè)務(wù)模式、公司治理和市場(chǎng)化導(dǎo)向在銀行中比較獨(dú)特，短期會(huì)有些壓力；招行也值得關(guān)注，跌下股價(jià)神壇后，我們覺(jué)得未來(lái)仍具備潛力。
金麟：未來(lái)銀行股的個(gè)股差異將顯著增強(qiáng)。過(guò)去中資銀行股同質(zhì)性頗強(qiáng)，但近年來(lái)戰(zhàn)略的差異化越來(lái)越明顯。我們認(rèn)為，戰(zhàn)略的差異化將決定中長(zhǎng)期銀行股表現(xiàn)的相對(duì)優(yōu)劣，我們對(duì)招行、民生、平安和興業(yè)的轉(zhuǎn)型前景更為看好。
戴志峰：“經(jīng)濟(jì)基本面決定銀行股的表現(xiàn)：“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度”決定銀行股的短期估值，“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”決定銀行股的中長(zhǎng)期估值。”
——海通證券銀行業(yè)首席分析師 2012年金牛分析師銀行業(yè)第三名
金麟：“前期銀行股跌跌不休所反映的對(duì)銀行盈利的擔(dān)憂，隨后會(huì)被銀行的實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)所證偽。”
——東方證券銀行業(yè)首席分析師 2012年金牛分析師第四名
