文/新浪財(cái)經(jīng)專欄作家 周文淵

　　盡管在年初以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)一直在媒體中醞釀要出臺(tái)政策來(lái)規(guī)范理財(cái)業(yè)務(wù)，但8號(hào)文的出臺(tái)仍然引起了較大的反響，市場(chǎng)在下跌，投資者在議論，8號(hào)文到底會(huì)帶來(lái)怎樣深遠(yuǎn)的影響。

　　銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文的核心要點(diǎn)

　　仔細(xì)來(lái)看，8號(hào)文的核心內(nèi)容有以下幾點(diǎn)。

　　1、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的認(rèn)定。指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受(收)益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。北交所的委托債權(quán)計(jì)劃也被認(rèn)定為非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)。

　　2、解包，不達(dá)標(biāo)則提取風(fēng)險(xiǎn)資本。對(duì)于本通知印發(fā)之前已投資的達(dá)不到上述要求的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，與商業(yè)銀行應(yīng)比照自營(yíng)貸款，按照《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》要求，于2013年底前完成風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量和資本計(jì)提，上述要求的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。

　　3、規(guī)模限制。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)合理控制理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的總額，理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。

　　4、交易對(duì)手名單制。商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)名單制管理，明確合作機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和程序、存續(xù)期管理、信息披露義務(wù)及退出機(jī)制。

　　5、代銷權(quán)上收。商業(yè)銀行代銷代理其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)或股權(quán)性資產(chǎn)的，必須由商業(yè)銀行總行審核批準(zhǔn)。

　　6、規(guī)范擔(dān)保。商業(yè)銀行不得為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)或股權(quán)性資產(chǎn)融資提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)�；蚧刭�(gòu)承諾。

　　短期利空宏觀經(jīng)濟(jì)

　　8號(hào)文的出臺(tái)，首先使得大家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期產(chǎn)生明顯變化。

　　此項(xiàng)政策某種程度上是針對(duì)影子銀行融資，特別是融資信托和票據(jù)融資、股權(quán)質(zhì)押融資，而且還包括北金所的融資通道(股份制銀行的分行做的非�；钴S)，社會(huì)融資總量規(guī)�？赡艹霈F(xiàn)暫時(shí)的下降。

　　對(duì)于投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)而言，預(yù)計(jì)二季度增速會(huì)受到一定影響，影響程度依賴于表內(nèi)信貸的擴(kuò)張和債券市場(chǎng)融資。

　　工農(nóng)中建等大行影響不大

　　對(duì)機(jī)構(gòu)的影響不盡一致，銀行之間將出現(xiàn)分化。根據(jù)與不同類型銀行的溝通，目前8號(hào)文對(duì)工農(nóng)中建等大行的影響不大，原因如下：

　　一是單獨(dú)建賬已經(jīng)從2011年開始逐步推行，大行的理財(cái)戶均有獨(dú)立賬戶一一對(duì)應(yīng)。

　　二是，規(guī)模明顯低于35%，都達(dá)標(biāo)。

　　三是，大行對(duì)隱形擔(dān)保做的不多。目前，大行較為關(guān)心的是銀監(jiān)會(huì)對(duì)應(yīng)資金池資產(chǎn)池的態(tài)度，是否會(huì)明確規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　股份制銀行受到?jīng)_擊較大

　　股份制銀行受到?jīng)_擊較大，表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　一是，單獨(dú)建賬的進(jìn)度較慢，部分銀行還未實(shí)行單獨(dú)運(yùn)營(yíng)，一些資產(chǎn)面臨風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提；

　　二是，規(guī)模超標(biāo)。光大銀行[微博](3.11,0.00,0.00%)、民生銀行(10.24,0.00,0.00%)、興業(yè)銀行(18.57,0.00,0.00%)、中信銀行(4.41,0.00,0.00%)的非標(biāo)規(guī)模明顯超過(guò)35%，未來(lái)面臨規(guī)模收縮壓力，對(duì)于已經(jīng)存量超標(biāo)的部分，通知并未作出明確要求，但初步了解可能要求自然到期，并可能計(jì)提資本。

　　三是，擔(dān)保業(yè)務(wù)受到明顯沖擊，同業(yè)業(yè)務(wù)較多的民生、興業(yè)影響較大。

　　信托受到?jīng)_擊較大

　　信托受到的沖擊較為明顯，融資類信托出口受到明顯限制，盡管大行有一定接盤空間，但整體35%的限制相當(dāng)于提供了一個(gè)天花板，信托需要尋找新的資金來(lái)源，或其他創(chuàng)新方法規(guī)避政策限制。

　　證券公司的票據(jù)通道業(yè)務(wù)受到明顯影響，但目前銀行和證券公司的合作還并未深入，規(guī)模也較小，除了信貸和票據(jù)的通道業(yè)務(wù)之外，某種程度上會(huì)推動(dòng)銀行和證券公司在資金池業(yè)務(wù)上的合作。

　　對(duì)債市影響：先苦后甜

　　對(duì)債券市場(chǎng)的影響恐怕是先苦后甜。政策會(huì)增加標(biāo)準(zhǔn)固定收益產(chǎn)品的需求。壓縮非標(biāo)必然會(huì)導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)固定收益產(chǎn)品的需求上升，但整體需求支撐應(yīng)該不大。

　　一是，非標(biāo)收益和標(biāo)準(zhǔn)收益差太大，存量理財(cái)收益率不可覆蓋。

　　二是，標(biāo)準(zhǔn)固定收益產(chǎn)品的供給也會(huì)出現(xiàn)上升。我們認(rèn)為交易商協(xié)會(huì)可能會(huì)很快出臺(tái)新的品種，如市政中票等。

　　而且，政策會(huì)導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。該項(xiàng)政策會(huì)使得投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，因?yàn)榉菢?biāo)融資普遍對(duì)應(yīng)資金鏈條較為緊張的企業(yè)或平臺(tái)，會(huì)給這些企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，特別是一些中小上市公司的股權(quán)融資部分。信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上市可能會(huì)造成信用債市場(chǎng)出現(xiàn)進(jìn)一步分化，存量城投債的收益率可能繼續(xù)下降，民企類債券的收益率面臨上行壓力。同時(shí)，因信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，利好利率債，可能有交易性機(jī)會(huì)。

　　其三，政策也許會(huì)沖擊市場(chǎng)資金面。短期會(huì)增加對(duì)債券的需求，但是中期來(lái)看，如果理財(cái)收益率出現(xiàn)下降，理財(cái)資金面臨回表，可能造成存款上升，超儲(chǔ)上繳會(huì)出現(xiàn)明顯上升。不過(guò)，我們認(rèn)為資金面的整體影響不大，因目前政策基調(diào)仍是適度寬松。

　　(本文作者介紹：國(guó)泰君安證券固定收益業(yè)務(wù)資管管理人、固定收益部研究主管。)