8月市場進(jìn)入盤整。上證綜指、滬深300等幾大指數(shù)保持了標(biāo)準(zhǔn)的震蕩盤整態(tài)勢。向前看一點(diǎn)，除了今年4月初到7月初的一波行情以外，從去年底到現(xiàn)在，指數(shù)似乎也在無休無止的盤整。伴隨著市場盤整，流行的分析也就變成了盤整分析。那么，在宏觀經(jīng)濟(jì)前景略顯暗淡、政策面不明朗、流動性日益緊縮的當(dāng)下，震蕩盤整真的會成為A股市場的常態(tài)嗎？我們認(rèn)為，可能性很小。因?yàn)樵贏股的歷史上，盤整行情本身就不是一個(gè)常態(tài)。

　　如何能分析一個(gè)市場是否會長期持續(xù)盤整行情呢？這個(gè)問題從正面不太容易求解，從反面看則會更清楚一些。盤整行情的反面就是波動市，而市場的波動幅度、頻率等等是可以測量的。由于VIX指數(shù)所依賴的一些基礎(chǔ)金融數(shù)據(jù)在A股并不具備，因此我們使用了一些更為簡單的手段檢測市場波動。這其中一個(gè)簡單好用的指標(biāo)，就是指數(shù)的日內(nèi)波動。

　　我們使用了兩個(gè)日內(nèi)波動的概念：絕對日內(nèi)波動和多余日內(nèi)波動，分別衡量了市場的單日振幅的百分比，以及單日振幅最終沒有造成市場漲跌部分的百分比（因此稱為多余日內(nèi)波動）。這兩個(gè)指標(biāo)均能體現(xiàn)市場日內(nèi)波動的大小，但多余日內(nèi)波動由于在一定程度上對指數(shù)總體漲跌幅度進(jìn)行了濾波，因此相較于絕對日內(nèi)波動，更能反映市場內(nèi)生波動性的大小。

　　在分析A股、臺灣地區(qū)股市、美股和英國股市4個(gè)市場主要指數(shù)過去20年的日內(nèi)波動后我們發(fā)現(xiàn)，A股市場在1990年開始的每個(gè)五年中，不論絕對還是多余日內(nèi)波動，其平均波動比率幾乎都是最大的。這證實(shí)A股波動性高于其它主要市場，在過去一直是一個(gè)常態(tài)。而且借助于多余日內(nèi)波動分析，我們傾向于認(rèn)為，這種波動常態(tài)不僅僅來自于A股整體行情的跨度，也同時(shí)來自于市場內(nèi)生的高波動屬性。

　　我們認(rèn)為，對于A股來說，只要投資者的構(gòu)成不改變、投資者分析股票的邏輯不改變，則僅因?yàn)檫^去數(shù)個(gè)月其波動性下降，而就期望其波動性能夠持續(xù)性的變小，從而走出震蕩盤整的行情，是不現(xiàn)實(shí)的。未來A股指數(shù)的運(yùn)行，很有可能繼續(xù)走出大波動的行情，從而讓對震蕩盤整市抱有憧憬的投資者大跌眼鏡。而這種大幅波動行情出現(xiàn)的概率，隨著整個(gè)8月指數(shù)的橫盤，應(yīng)該是變得更大、而非更小了。

　　盡管市場整體指數(shù)在近期、特別是8月保持了震蕩，但是震蕩的似乎只是指數(shù)，那些市值幾十億的小股票們從來不震蕩，而是繼續(xù)直上直下。這種現(xiàn)象在8月表現(xiàn)的尤為明顯。整個(gè)8月，上證綜指橫盤未動，而估值比主板貴出一兩倍的中小板綜指和中證500指數(shù)，則分別上漲了12.75%和9.50%。

　　這種分化的行情，實(shí)在出乎我們之前的意料。我們只能說，市場對于小盤股的偏好和小盤股自身的動量屬性，超出了我們從常規(guī)策略分析思路所能得出的想象。但這種強(qiáng)勢在另一方面也表現(xiàn)了A股市場目前的投資者理性程度仍然較低。回到之前對于波動性的分析，這也就說明了A股歷史高波動性的基石仍然牢固。那么，指數(shù)未來大幅波動，仍然可以期待。

　　對于9月我們認(rèn)為，首先，期望市場繼續(xù)保持8月份的盤整，并非沒有可能，但這種可能性極低。那么其次，在作出了這樣一個(gè)先決判斷以后，我們就要試圖進(jìn)行上下的猜測。

　　在我們的分析框架中，基于對市場混沌、非線性的認(rèn)識，我們沒有認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確預(yù)測指數(shù)未來的中期走勢。我們在自己的分析框架中，更傾向于提出對于未來幾種走勢的可能性,以及對各種可能性的分析，并在行情真正到來時(shí)再進(jìn)行相應(yīng)的決斷，以期盡可能以短周期、高修正頻率的方式模擬市場這個(gè)動態(tài)系統(tǒng)的運(yùn)行軌跡。

　　就當(dāng)前的市場來說，市場整體指數(shù)尤其是作為指數(shù)核心的金融、地產(chǎn)、有色等藍(lán)籌股，其估值、趨勢均處在一個(gè)可上可下的地步。而對于小盤股來說，盡管其強(qiáng)勢在8月份發(fā)揮的淋漓盡致，但考慮到中小板綜指高出上證50指數(shù)153%的PB估值，我們繼續(xù)建議從投資角度考慮問題的投資者回避估值過高的小盤股。也許，減持已經(jīng)漲勢過猛的小盤題材股、以一定倉位增持藍(lán)籌股，同時(shí)靜觀市場的變化，對市場隨時(shí)可能到來的大漲大跌的可能性保持清醒的認(rèn)識，是未來一個(gè)月操作的最佳選擇。