美國政府并未放棄強(qiáng)美元的政策，美國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策事實(shí)上也從來都不是以恢復(fù)國際收支平衡為目標(biāo)的。當(dāng)然，國際收支不平衡僅僅是美國金融危機(jī)的必要條件之一。美國貿(mào)易逆差的減少意味著中國和亞洲國家貿(mào)易順差的減少。無論中國政府采取什么樣的刺激措施，中國出口增長速度的下降難以避免。或遲或早，中國將實(shí)現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易的基本平衡。因此，中國必須把經(jīng)濟(jì)增長的立腳點(diǎn)放在內(nèi)需上。如果不愿主動(dòng)調(diào)整，中國將付出極高代價(jià)。

　　直到前不久、在次貸危機(jī)吸引了所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家的眼球之前，國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界的熱門話題是國際收支不平衡(globalimbalances)。所謂全球不平衡是指美國的大量貿(mào)易逆差和亞洲國家、石油生產(chǎn)國的貿(mào)易順差。自1981年以來在長達(dá)20多年時(shí)間里，美國幾乎年年是貿(mào)易逆差和經(jīng)常項(xiàng)目逆差，與此同時(shí)，美國外債余額對(duì)GDP之比不斷增加。到2005年，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差對(duì)GDP之比達(dá)到7%，美國的凈外債余額為3萬億美元左右，外債余額對(duì)GDP之比接近30%。

　　與經(jīng)常項(xiàng)目逆差相對(duì)應(yīng)，美國擁有大量資本項(xiàng)目順差。外國資金的源源流入，使美國保持了國際收支平衡，而不必訴諸美元貶值或提高利息率。但是，美國外債的不斷積累遲早會(huì)使外國投資者對(duì)美國的償債能力產(chǎn)生懷疑，不愿繼續(xù)購買美國資產(chǎn)。一旦這種情況發(fā)生，美元必然貶值，美國利息率必然上升，一場(chǎng)類似東亞金融危機(jī)式的危機(jī)就會(huì)在美國發(fā)生。然而，盡管自2002年以來，由于美國貿(mào)易逆差的持續(xù)增加，美元出現(xiàn)了所謂的戰(zhàn)略性貶值，外資流入美國的勢(shì)頭并未發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。相反，在一段時(shí)間內(nèi)，還出現(xiàn)了美國國債長期收益率平緩化的所謂“格林斯潘之謎”。

　　隨著經(jīng)常項(xiàng)目逆差的積累，外債余額對(duì)GDP之比會(huì)不斷上升。在正常情況下，外債余額/GDP之比會(huì)趨于一個(gè)極限值。但是，國際投資者對(duì)一個(gè)國家外債余額/GDP比的容忍程度是不同的(風(fēng)險(xiǎn)貼水不同)。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，一個(gè)國家的外債余額/GDP比可能達(dá)到很高水平而不會(huì)導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。例如，澳大利亞和愛爾蘭外債余額/GDP比都曾達(dá)到很高水平而未發(fā)生任何危機(jī)。因而，美國貿(mào)易逆差和經(jīng)常項(xiàng)目逆差的不斷積累是否會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)在很大程度上取決于國外投資者是否會(huì)繼續(xù)購買美國資產(chǎn)。事實(shí)上，正是由于對(duì)美國金融資產(chǎn)的安全性和高回報(bào)深信不疑，日本、中國和石油輸出國一直在購買美國金融資產(chǎn)。這就使美國得以保持國際收支平衡，保持美元的穩(wěn)定。而美國消費(fèi)者則得以繼續(xù)通過借債維持入不敷出的生活水平。

　　盡管美國國際收支狀況日益惡化、美元出現(xiàn)式微跡象，經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)期的國際收支危機(jī)和美元急劇貶值一直并未發(fā)生，越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始相信事實(shí)上存在著一個(gè)新布雷頓森林制度，即布雷頓森林體系2。該理論認(rèn)為，第三世界國家，特別是中國必須解決嚴(yán)重的就業(yè)問題。而出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品是解決中國就業(yè)問題的唯一出路。中國和其他發(fā)展中國家對(duì)美國保持貿(mào)易順差，美國對(duì)中國和其他發(fā)展中國家保持貿(mào)易逆差這樣一種貿(mào)易格局，在未來一、二十年中將保持不變。與此相應(yīng)，中國將用貿(mào)易順差換回的美元購買美國的金融資產(chǎn)，特別是美國國債。在中國私人投資尚未得到發(fā)展之前，中國外匯儲(chǔ)備的不斷增加是不可避免的。這樣，中國生產(chǎn)、美國消費(fèi)，中國貿(mào)易順差、美國貿(mào)易逆差，中國提供真實(shí)資源、美國提供借據(jù)，中國積累債權(quán)、美國積累債務(wù)的局面將長期維持下去。所謂全球不平衡是一種不平衡的平衡。