由中國經(jīng)濟50人論壇、新浪財經(jīng)和清華經(jīng)管學院聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇6月4日再次召開。銀河證券首席經(jīng)濟學家左小蕾作了題為“當前通脹通縮分析與相關政策把握”的主題演講。左小蕾在演講中表示，當前中國經(jīng)濟正在面臨的是通貨緊縮壓力，對通貨膨脹的預期至少目前還沒有形成。

    中國面臨通縮壓力
 
    左小蕾說，從去年下半年開始，金融危機向實體經(jīng)濟蔓延，全球經(jīng)濟衰退的預期被強化，全球大宗產(chǎn)品的需求大幅度下降，相對應的馬上就是全球大宗產(chǎn)品價格大幅的下降，爆發(fā)了經(jīng)濟危機。與之對應的，是國際上通貨緊縮的形勢非常嚴峻。

    從中國的情況來看，2月份生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)已經(jīng)是負的3.8%，3月份是負的4.5%，4月份是負的6.6%；消費者價格指數(shù)(CPI)在3月份的時候是負的0.6%，4月份是負的1.6%，估計5月份也還會在很低的水平上運行。這些數(shù)據(jù)顯示，當前中國通貨緊縮的壓力非常大。

    不過有人提出，通貨是指經(jīng)濟活動中間流通的貨幣，所以通貨問題是一個貨幣問題。通貨緊縮就是經(jīng)濟流通中間的貨幣減少。但是從當前來看，中國央行啟動了寬松的貨幣政策，中國流通領域中的貨幣量并不少，第一個季度我國新增貸款4.58萬億元，4月份再增加6000億元，據(jù)預測5月份可能是5000多億元，合起來已經(jīng)突破了6萬億元。在空前寬松的貨幣政策下，一季度我國廣義貨幣供應量(M2)增長255%，再考慮到一季度我國的通貨膨脹率為負，也就是說新增的貨幣供應量超出了實際經(jīng)濟運行中經(jīng)濟增長所需要的貨幣需求將近20個百分點。這么多的錢，怎么能說是貨幣緊縮呢？

    對于這種觀點，左小蕾明確指出，是犯了概念不清的錯誤。她說，通貨緊縮所說的經(jīng)濟運行中的貨幣減少，應該指的是貨幣需求的減少。貨幣供應量是一個政策變量，它是根據(jù)經(jīng)濟形勢所需要的貨幣需求，是一個政策操縱的工具。通貨緊縮所匹配的經(jīng)濟形勢是經(jīng)濟的大幅下滑，在這個過程中間，投資需求肯定也是下降的，投資需求所需要的貨幣也是下降的。消費因為失業(yè)、工資下降，可支配收入的下降，還有購買力的下降等等，也會變得比較審慎，進而會導致消費需求所需要的貨幣下降。通貨緊縮是貨幣需求的緊縮，而不是貨幣政策，“所以，造成的寬松的貨幣環(huán)境是不能夠來定義貨幣緊縮的概念，它是不能夠來描述、解讀目前的形勢是不是通貨緊縮。”

    區(qū)別了這個易混淆的概念后，左小蕾表示，現(xiàn)在通貨緊縮顯然形勢還是比較嚴峻的。這包括：PPI、CPI一直在走低，經(jīng)濟形勢一直下降，投資需求和消費需求，特別是民間投資，一直沒有被激活。

    明確了當前中國面臨的通貨緊縮的經(jīng)濟形勢，左小蕾認為，這有助于更好地認識當前我國實行的經(jīng)濟政策，以及由此帶來的經(jīng)濟形勢的改變。她說，當前經(jīng)濟活動仍然不是特別活躍，全世界包括中國在內都在實行很寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策作為逆向操作，它是在制造一個寬松的貨幣供應的環(huán)境。但是，由于通貨緊縮最重要的問題是貨幣需求不足，所以經(jīng)濟政策就需要去激活貨幣需求來吸收寬松的貨幣供應，然后才能夠帶動經(jīng)濟的良性循環(huán)。“所以，這個時候就需要財政政策，需要財政政策來創(chuàng)造這個貨幣的需求。”

    左小蕾說，這個時候實際上財政政策要起到去創(chuàng)造有效需求這么一個作用。現(xiàn)在全世界所有的國家，實際上都是在做這么一個同樣的事情。中國的4萬億實際上也是在做這件事情，4萬億的財政刺激計劃實際上也是在創(chuàng)造需求。不過在這里，不是說僅僅是政府直接的投資，更重要的是還要拉動民間的投資，創(chuàng)造更多的消費需求、有效需求，然后創(chuàng)造貨幣需求，讓貨幣在經(jīng)濟運行的中間周轉，這樣最后才能真正激活經(jīng)濟。

    通脹預期尚未形成

    有些人對未來可能發(fā)生通貨膨脹的擔心，則主要是由于近期貨幣發(fā)行過多。左小蕾說，中國發(fā)了很多貨幣，超過了經(jīng)濟運行中實際所需要的貨幣需求，所以大家對通貨膨脹的擔心非常強烈。曾經(jīng)很多討論認為，我們現(xiàn)在通脹的風險非常大，而且通脹的預期已經(jīng)形成。對此，左小蕾表示明確的反對。

    她說：“剛才我們說了有通縮的壓力，現(xiàn)在大家又說通脹的預期已經(jīng)形成。我們的政策究竟該做什么呢？因為通貨膨脹的治理是要提前的，所有的實證研究都證明，如果當通貨膨脹已經(jīng)形成比較嚴重的趨勢時，貨幣政策是不可能調平通脹，或者說不可能非常平穩(wěn)地調平通脹的，貨幣政策最后可能是壓死駱駝的最后一根稻草。就像格林斯潘在2005年當美國的房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)膨脹得非常大了以后，他那時開始提升利率，等于戳破了資產(chǎn)價格的泡沫，進而引發(fā)這次的危機。所以，如果大家判斷市場通脹預期已經(jīng)形成，貨幣政策就應該提前出手。”

    不過在她看來：“中國的經(jīng)濟應該來說還沒有形成通脹的預期。”她認為，現(xiàn)在大家之所以會有所擔心，應該是2007年到2008年上半年那一輪通貨膨脹帶來的一個帶有普適性教育的社會成果。那一輪危機以后，包括經(jīng)濟學界，包括相關的決策層，還有我們的老百姓，各界都有一個非常大的新的認知：通貨膨脹跟貨幣的過快、過大發(fā)行有密切的關系。大家形成了一個共識：通貨膨脹是個貨幣現(xiàn)象。而且跟它相關聯(lián)地，通貨膨脹的形成跟通貨膨脹的預期有關系。所以，要防止通脹，就要防止形成通貨膨脹的心理預期。

    但是，左小蕾表示，并不能因為發(fā)行了超出需求的貨幣，就認為會形成通貨膨脹的心理預期。怎樣來判斷通脹預期是不是形成？比較嚴格一點說，要看是否會改變消費者和投資者的行為。在通脹預期比較強烈的時候，生產(chǎn)者認為價格要漲，他的行為應該是會把東西留著將來再賣，他會囤積居奇，帶來的效果就是人為創(chuàng)造了供給的短缺。消費者認為將來價格會上升，他的行為應該是不管是有用還是沒有用，現(xiàn)在要趕緊買，人為創(chuàng)造了需求的增長。需求增長，供給減少，最后市場的結果是價格就真的上去了。所以，在通脹的預期下，人為的行為改變可能把價格推上去，通脹預期就真的變成了通脹。這個時候我們才可以說通貨膨脹預期已經(jīng)形成，或者是已經(jīng)比較有通貨膨脹的壓力。

    但是我們現(xiàn)在的情況并不是這樣。實際上從生產(chǎn)者的行為來說，還在去庫存化，所以PPI還在大幅度下降。消費也是一樣。由于還存在很多下崗失業(yè)和農(nóng)民工就業(yè)的問題，消費雖然還是穩(wěn)定的，但是并沒有出現(xiàn)消費行為的特別改變。所以，中國當前并沒有形成通貨膨脹的壓力，沒有形成通貨膨脹的預期。

    還有一個很重要的市場化的判斷指標，就是十年期的國債。如果大家對長期通貨膨脹的預期比較強烈，十年期國債的利率會上升。美國現(xiàn)在就面臨著這樣的問題，十年期國債的利率開始上升。但是中國的市場上國債的利率還是很穩(wěn)定的。“所以從市場的角度來說，我們也沒有通脹預期已經(jīng)形成的信號。”左小蕾說。