新股發(fā)行審查趨嚴、二級市場價格重估，使得作為私募股權(quán)基金（PE）盈利主要渠道的IPO退出難度加大。

　　并且，監(jiān)管力度不斷升級、資金面趨緊使得基金募集難度加大，以及后續(xù)資金頻現(xiàn)無法到位等問題困擾著PE的發(fā)展。現(xiàn)在，全民PE的狂熱正在降溫，整個行業(yè)將面臨一輪遲到的洗牌。

　　IPO退出趨緊

　　海外中國概念股上市并未回暖，而國內(nèi)IPO上市退出也承受壓力，尤其是監(jiān)管部門對PE投資IPO項目的監(jiān)管升級，使得PE的原有盈利模式生變。在業(yè)內(nèi)人士看來，“寒冬”成為2012年中國PE市場的關(guān)鍵詞之一。

　　3月23日，雖然國內(nèi)網(wǎng)站唯品會赴美國成功上市，但是首日開市即出現(xiàn)破發(fā)，這次被業(yè)內(nèi)人士視作海外上市“破冰”之旅的IPO沒有想象中的完美。這也讓唯品會背后的PE們很難再尋覓到以前那種一IPO就賺得盆滿缽滿的感覺。

　　唯品會海外上市受挫僅是PE遭遇寒冬的一個縮影。自2011年中國概念股頻遭做空以來，國內(nèi)企業(yè)赴海外IPO之路不再那么順暢。同樣，國內(nèi)的IPO退出之路也并不容易。

　　清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2011年，境內(nèi)市場上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率整體呈下滑趨勢。深圳中小企業(yè)板發(fā)行市盈率由去年1月的67.8倍跌至去年12月的37.87倍，上海證券交易所發(fā)行市盈率由去年1月的71.14倍跌至去年12月的32.08倍，深圳創(chuàng)業(yè)板則由去年1月的87.35倍跌至去年12月的37.72倍，在三個市場中跌幅最大。

　　清科的數(shù)據(jù)還顯示，隨著二級市場估值的回歸，VC/PE境內(nèi)IPO退出賬面回報倍數(shù)呈現(xiàn)下滑，自2011年6月起，VC/PE境內(nèi)IPO平均賬面回報介于3.00倍和6.50倍之間，而在2011年上半年及2010年，回報水平為七八倍，甚至10倍。

　　“‘上市=暴利’的時代已經(jīng)過去。”清科研究中心分析師傅喆直言。而之前部分機構(gòu)在2010年掀起“全民PE”熱潮時的高估值投資，但之后出現(xiàn)的一二級市場估值倒掛，使得機構(gòu)賬面投資回報明顯回落。

　　近期，監(jiān)管層對于PE投資IPO項目（尤其突擊入股）的監(jiān)管要求明顯趨嚴，已經(jīng)發(fā)力至“設(shè)、融、投、退”的最后的“退”環(huán)節(jié)。在業(yè)內(nèi)人士看來，這實際上是扣住當前投資利益鏈最重要的“退出”一環(huán)，使得PE突擊入股的通道受阻，宣告其通過一二級市場之間的差價獲取高額利潤的盈利模式結(jié)束。

　　傅喆指出，IPO退出壓力已經(jīng)迫使PE機構(gòu)審慎決策，2012年以來，市場中多數(shù)機構(gòu)已經(jīng)放慢了投資速度，項目估值跌幅顯著。

　　行業(yè)面臨洗牌

　　“當潮水退出，你才知道誰在裸泳。”股神巴菲特曾如是說過。

　　全民PE的狂潮之下，私募股權(quán)基金渡過了一個野蠻生長的時代。然而現(xiàn)在，潮水正在慢慢退去。監(jiān)管措施的不斷升級、資金面緊張導致基金募集難度加大，以及后續(xù)資金無法到位等問題將加速PE行業(yè)的洗牌。

　　2011年12月8日，國家發(fā)改委出臺了《關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》(下文簡稱《通知》)，這是第一個全國性股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范。與《通知》配套的《股權(quán)投資企業(yè)備案文件指引》中，對規(guī)模在5億元以上的基金的LP(有限合伙人)的資金門檻有這樣的規(guī)定：“建議單個投資者對股權(quán)投資企業(yè)的最低出資金額不低于1000萬元。”但業(yè)內(nèi)人士指出，目前“建議”已經(jīng)成為了“強制”執(zhí)行，這無疑收窄了PE的資金渠道。

　　并且，曾被稱為“PE天堂”的天津濱海新區(qū)從2011年9月開始對PE基金加大了監(jiān)管力度，從PE注冊資本金以及驗證基金出資人的能力等方面提高了門檻。

　　不可否認，監(jiān)管手段的升級，在防范PE等以不規(guī)范方式和向不合格投資者募資導致亂集資的社會風險方面發(fā)揮了一定作用。因為投資人散戶居多，是造成非法集資問題滋生的溫床。然而，監(jiān)管升級、對LP門檻的提高以及目前整個資金面趨緊，給PE發(fā)展帶來了困難。清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2012年2月新增可投資中國的資金額環(huán)比減少近三成。此外，后續(xù)資金的到位也遭遇困境，市場上關(guān)于LP無力承擔后續(xù)投資的消息頻頻傳出。

　　易凱資本CEO王冉表示，今天市場上林林總總的人民幣基金，估計一半以上一期投完了很難融到二期，“草莽階段誰都可以練攤，但只有少數(shù)能做成老店。”

　　“到時候總會有一個洗牌，那時一些較弱的PE基金就會被洗出去。”某外資投資銀行董事長認為。他指出，前幾年寬松的資金環(huán)境以及民間借貸亂象，使得PE行業(yè)早該來臨的洗牌遲遲沒能出現(xiàn)，一些本身經(jīng)營管理并不好的基金沒有暴露出來，而現(xiàn)在洗牌來了。（本報記者 熊鋒）