本刊特約撰稿/唐學鵬

　　在世界金融危機沖擊下，中國經濟竟然出現了率先“回暖”跡象，似乎有些難以理解。但結合中國人喜歡儲蓄而不是消費的習慣，以及中國沒有美國次貸導致的“流動性黑洞”等因素來考慮，就容易得出答案：巨量信貸打破了金融危機所帶來的“信貸緊縮”，而4萬億財政刺激方案對GDP的拉動是有效的。

　　但筆者并不認可“貨幣完全沒有進入實體經濟領域而是進入了虛擬經濟”這一說法。的確，最近的股市樓市大漲同信貸增長有某種關聯。一個有利的證據是,企業活期存款大量增加，這可能意味著很容易變現為賬戶保證金。但是，這同樣也有可能是企業正處于項目開工期，正在思索投資方向所致。

　　貨幣流入實體經濟的災難

　　一般來講，人們容易認為，只要資金進入實體領域，經濟就會好起來。但我的判斷卻正好相反：信貸資金如果進入“實體經濟”領域，所帶來的危害一點也不比進入虛擬經濟小，甚至更大。在目前的經濟結構狀態下，強大的財政和信貸刺激，會將資源更多地分配到政府熱衷的重化基建等項目，但這一政策，卻無法阻擋小企業生態惡化的腳步。短暫的經濟繁榮，恰恰是以長期的經濟生態惡化為代價的。

　　這個機制是怎么發生的呢？首先要從貨幣的角度來理解這個問題。主流宏觀經濟學(凱恩斯主義)假設，央行注入貨幣的形態均勻流入市場，且所有的商品、勞務是可以簡單加總的。這造成了一種邏輯：只要觀察到社會有產出過剩現象——無論這種過剩是供應造成的、還是需求突然萎縮造成的——那么，新增貨幣投放就是恰當的，并且不會導致通脹，因為產能過剩可以“吸收貨幣”。在這種方法論下，巨大的貨幣供應量沖擊就暫時不會造成通脹的出現，甚至，“關注通脹是庸人自擾”。

　　但與之相反的奧地利經濟學派則認為，貨幣并不是均勻流入經濟的。社會投資的來源是真實儲蓄，真實儲蓄決定了銀行的可貸資金水平。假如一個社會在價格穩定的基礎上，能有1萬塊錢真實儲蓄轉化為投資，假設這些投資中，國企和民企各分得一半，即國企5千元貸款，民企5千元貸款。現在假設央行為了滿足國企的信貸需求，多向國企投放出去1萬元人民幣的貸款，此時，投資的投向比例就發生了變化。民企得不到一半，而是得到了1/4，而國企分得了3/4的資源。簡單說，就是央行發行的新增貨幣并沒有改變真實儲蓄的稀缺性，只不過改變了分配方式，這跟發行假幣搶走了更多的東西沒什么區別。

　　回到4萬億撬動的信貸狂潮，也許就容易看清楚這個過程：政府熱衷的產業或者上游產業，例如鋼鐵、石化、房地產等行業，本身更容易獲得信貸。在“有限儲蓄”約束下，這種優先性，就造成了這些“權勢”產業將分割更大份額的真實儲蓄。這樣一來，4萬億和天量信貸的經濟拯救計劃，就不再是一個普惠性的計劃，而變成了一個不同類別產業和企業之間“分割資源”的計劃。